Nacinanie
Co to jest nacinanie?
Notching to praktyka agencji ratingowych polegająca na nadawaniu różnych ratingów kredytowych konkretnym zobowiązaniom lub zadłużeniom pojedynczego emitenta lub podmiotów blisko powiązanych. Rozróżnienia ratingowe pomiędzy zobowiązaniami dokonuje się na podstawie różnic w ich zabezpieczeniu lub pierwszeństwie roszczenia. Przy różnym stopniu strat w przypadku niewykonania zobowiązania, zobowiązania podlegają wyższemu lub niższemu nacięciu. Tak więc, podczas gdy firma A może mieć ogólny rating kredytowy „AA”, jej ocena zadłużenia podrzędnego może wynosić „A”.
Kluczowe wnioski
- Wycięcie ma miejsce, gdy agencja ratingowa podnosi lub obniża rating kredytowy określonych długów lub zobowiązań emitenta.
- Ponieważ niektóre rodzaje długu – na przykład długi podporządkowane – są bardziej ryzykowne niż długi uprzywilejowane, można obniżyć ocenę dla długów podporządkowanych.
- Podobnie, te długi emitenta, które są uprzywilejowane i zabezpieczone za pomocą zabezpieczenia, mogą zostać podwyższone.
Jak działa nacinanie
Firmy otrzymują agencje ratingowe, które oceniają zdolność kredytową firmy i zdolność do spłaty zadłużenia i innych zobowiązań. Jednak firma może również emitować kilka rodzajów długów (np. Zabezpieczone lub niezabezpieczone) lub powiązane rodzaje zobowiązań (takie jak akcje uprzywilejowane lub obligacje zamienne). W rezultacie rating kredytowy tych konkretnych długów lub zobowiązań może nieco różnić się od ogólnego ratingu kredytowego emitenta ze względu na wyjątkowe ryzyka lub ograniczenia dotyczące tych zobowiązań.
Moody’s Investors Service („Moody’s”) i Standard & Poor’s Financial Services („S&P”) to dwie główne agencje ratingowe, które zwiększają lub zmniejszają instrumenty w ramach tej samej rodziny korporacyjnej w zależności od umieszczenia w strukturze kapitałowej dłużnika i poziomu zabezpieczenia.
Podstawą, od której wycina się instrument w dowolnym kierunku, jest niezabezpieczony dług uprzywilejowany dłużnika (podstawa = 0) lub rating rodziny przedsiębiorstw (CFR). Wycięcie dotyczy również strukturalnego podporządkowania długu wyemitowanego przez działające spółki zależne lub holdingi, według S&P. Na przykład zadłużenie spółki holdingowej przedsiębiorstwa może być ocenione niżej niż zadłużenie jednostek zależnych, czyli podmiotów, które bezpośrednio posiadają aktywa przedsiębiorstwa i przepływy pieniężne.
Zaktualizowane wytyczne Moody’s dotyczące wycinania
W 2017 roku Moody’s opublikował aktualizację swojej metodologii wycinania z 2007 roku. Najnowsze wytyczne określone jako „mające zastosowanie w większości przypadków” były następujące:
- Uprzywilejowany dług zabezpieczony: +1 lub +2 punkty powyżej podstawy (0)
- Niezabezpieczony dług uprzywilejowany: 0
- Zadłużenie podporządkowane: -1 lub -2
- Podporządkowany dług podporządkowany: -1 lub -2
- Preferowany czas: -2
W niewielkiej liczbie przypadków Moody’s wykroczy poza zakres od -2 do +2 w co najmniej jednej z następujących okoliczności:
- Niezrównoważona struktura kapitału powoduje, że określone zobowiązanie obejmuje bardzo małą lub dużą część całkowitego zadłużenia.
- System prawny jest mniej przewidywalny.
- Struktura prawna korporacji jest bardziej złożona.