Twierdzenie Modiglianiego-Millera (M&M)
Co to jest twierdzenie Modiglianiego-Millera (M&M)?
Twierdzenie Modiglianiego-Millera (M&M) stwierdza, że wartość rynkowa przedsiębiorstwa jest prawidłowo obliczana jako wartość bieżąca jego przyszłych dochodów i aktywów bazowych oraz jest niezależna od jego struktury kapitałowej.
Na najbardziej podstawowym poziomie twierdzenie to dowodzi, że przy pewnych założeniach nie ma znaczenia, czy firma finansuje swój wzrost poprzez pożyczki, emisję akcji czy reinwestowanie zysków.
Opracowana w latach pięćdziesiątych teoria wywarła znaczący wpływ na finanse przedsiębiorstw.
Zrozumienie twierdzenia Modiglianiego-Millera
Firmy mają tylko trzy sposoby, aby zebrać pieniądze na finansowanie swojej działalności oraz napędzać swój wzrost i ekspansję. Mogą pożyczać pieniądze, emitując obligacje lub otrzymując pożyczki; mogą ponownie zainwestować swoje zyski w swoją działalność lub mogą wyemitować nowe akcje dla inwestorów.
1:32
Twierdzenie Modiglianiego-Millera dowodzi, że opcja lub kombinacja opcji, które wybiera firma, nie ma wpływu na jej rzeczywistą wartość rynkową.
Merton Miller, jeden z dwóch twórców twierdzenia, wyjaśnia koncepcję leżącą u podstaw teorii za pomocą analogii w swojej książce, Financial Innovations and Market Volatility :
„Pomyśl o firmie jak o gigantycznej bańce pełnego mleka. Rolnik może sprzedawać pełne mleko w takiej postaci, w jakiej jest. Lub może oddzielić śmietanę i sprzedać ją po znacznie wyższej cenie niż całe mleko. firma sprzedająca papiery dłużne o niskiej wydajności, a tym samym drogie). Ale oczywiście rolnik pozostawiłby mleko odtłuszczone o niskiej zawartości tłuszczu, które sprzedawałoby się za znacznie mniej niż mleko pełne. słuszność. Propozycja M i M mówi, że gdyby nie było kosztów oddzielenia (i oczywiście nie byłoby rządowych programów wsparcia dla mleczarstwa), śmietanka plus mleko odtłuszczone przyniosłyby taką samą cenę jak pełne mleko ”.
Historia teorii M&M
Merton Miller i Franco Modigliani opracowali konceptualizację i rozwinięcie tego twierdzenia i opublikowali je w artykule „The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment”, który ukazał się w American Economic Review pod koniec lat pięćdziesiątych XX wieku.
Kluczowe wnioski
- Twierdzenie Modiglianiego-Millera stwierdza, że struktura kapitału przedsiębiorstwa nie jest czynnikiem wpływającym na jego wartość.
- Wartość rynkowa jest określana przez bieżącą wartość przyszłych dochodów, stwierdza twierdzenie.
- Twierdzenie to wywarło duży wpływ od czasu jego wprowadzenia w latach pięćdziesiątych XX wieku.
W tym czasie zarówno Modigliani, jak i Miller byli profesorami w Graduate School of Industrial Administration na Carnegie Mellon University. Obaj byli zobowiązani do nauczania finansów korporacyjnych studentów biznesu, ale na nieszczęście żaden z nich nie miał żadnego doświadczenia w finansach przedsiębiorstw. Po przeczytaniu materiałów szkoleniowych, z których mieli korzystać, dwaj profesorowie stwierdzili, że informacje są niespójne, a koncepcje wadliwe. Więc pracowali razem, aby je poprawić.
Późniejsze dodatki
W rezultacie powstał przełomowy artykuł opublikowany w czasopiśmie ekonomicznym. Informacje zostały ostatecznie skompilowane i zorganizowane, aby stać się twierdzeniem M&M.
Na początku obaj ekonomiści zdali sobie sprawę, że ich wstępne twierdzenie pomijało szereg istotnych czynników. Pominął takie kwestie, jak podatki i koszty finansowania, skutecznie argumentując swój punkt widzenia w próżni „doskonale sprawnego rynku”.
Późniejsze wersje ich twierdzenia odnosiły się do tych kwestii, w tym „Podatek dochodowy od osób prawnych i koszt kapitału: korekta”, opublikowanej w latach sześćdziesiątych.