Jak działa arbitraż ETF

Handlowcy, zwłaszcza handlowcy o wysokiej częstotliwości, mogą skorzystać na błędnych wycenach na rynku, nawet jeśli te nieefektywności trwają zaledwie kilka minut lub sekund. Błędne wyceny mogą wystąpić między dwoma podobnymi papierami wartościowymi, takimi jak dwa fundusze wartości aktywów netto (NAV).

Uczestnicy rynku mogą wykorzystać oba rodzaje nieefektywności w drodzearbitrażu. Skorzystanie z możliwości arbitrażu zwykle wiąże się z kupnem aktywa, gdy jest on zaniżony, lub handlem z dyskontem i sprzedażą aktywów, które są zawyżone lub handlują z premią.

Fundusze giełdowe (ETF) są jednym z takich aktywów, które mogą podlegać arbitrażowi.  ETF to papiery wartościowe, które śledzą indeksy, towary, obligacje lub koszyk aktywów, takie jak fundusze indeksowe, podobne do funduszy inwestycyjnych. Ale w przeciwieństwie do funduszy inwestycyjnych, ETFy handlują jak akcje na giełdzie. Dlatego w ciągu dnia ceny ETF zmieniają się, gdy inwestorzy kupują i sprzedają akcje. Te transakcje zapewniają płynność w funduszach ETF i przejrzystość cen. Mimo to narażają również fundusze ETF na błędne wyceny w ciągu dnia, ponieważ wartość handlowa może odbiegać, nawet nieznacznie, od bazowej wartości aktywów netto. Handlowcy mogą wtedy skorzystać z tych możliwości.

Arbitraż ETF: tworzenie i wykup

Arbitraż ETF może odbywać się na kilka różnych sposobów. Najczęstszym sposobem jest animatorem rynku lub specjalistą.

Zadaniem AP jest kupowanie papierów wartościowych w równoważnych proporcjach, aby naśladować indeks, który firma ETF próbuje naśladować, i przekazywanie tych papierów firmie ETF. W zamian za bazowe papiery wartościowe AP otrzymuje akcje ETF. Proces ten odbywa się według wartości aktywów netto papierów wartościowych, a nie wartości rynkowej ETF, więc nie ma błędnej wyceny. Odwrotna sytuacja ma miejsce podczas procesu wykupu.

Okazja do arbitrażu ma miejsce, gdy popyt na ETF zwiększa lub obniża cenę rynkową lub gdy obawy związane z płynnością powodują, że inwestorzy odkupują lub żądają utworzenia dodatkowych akcji ETF. W takich przypadkach wahania cen między funduszem ETF a jego aktywami bazowymi powodują błędne wyceny. Wartość WAN portfela bazowego jest aktualizowana co 15 sekund w ciągu dnia handlowego, więc jeśli ETF obraca się z dyskontem do NAV, firma może kupić akcje ETF, a następnie odwrócić się i sprzedać je po NAV i odwrotnie, jeśli tak się stanie. obraca się z premią.

Na przykład, gdy istnieje duże zapotrzebowanie na ETF A, jego cena rośnie powyżej jego NAV. W tym momencie AP zauważy, że ETF jest zawyżony lub jest sprzedawany z premią. Następnie sprzedaje akcje ETF, które otrzymała podczas tworzenia i rozdziela koszt aktywów, które kupił dla emitenta ETF, a ceną sprzedaży udziałów ETF. Może również wejść na rynek i kupić akcje bazowe, które składają się na ETF bezpośrednio po niższych cenach, sprzedać akcje ETF na otwartym rynku po wyższej cenie i przechwycić spread.

Chociaż nieinstytucjonalni uczestnicy rynku nie są wystarczająco liczni, aby odgrywać rolę w procesach tworzenia lub umorzenia, osoby fizyczne nadal mogą uczestniczyć w arbitrażu ETF. Kiedy ETF A sprzedaje z premią (lub dyskontem), osoby fizyczne mogą kupić (lub sprzedać krótko ) bazowe papiery wartościowe w tych samych proporcjach i sprzedać krótko (lub kupić) ETF. Jednak płynność może być czynnikiem ograniczającym, wpływającym na możliwość zaangażowania się w ten arbitraż.

Arbitraż ETF: transakcje w parach

Inna strategia arbitrażowa ETF skupia się na zajmowaniu długiej pozycji w jednej ETF przy jednoczesnym zajmowaniu krótkiej pozycji w podobnej ETF. Nazywa się to handlem parami i może prowadzić do możliwości arbitrażu, gdy cena jednego ETF jest zdyskontowana w stosunku do innego podobnego ETF.

Na przykład istnieje kilka funduszy ETF S&P 500. Każdy z tych funduszy ETF powinien bardzo dokładnie śledzić indeks bazowy (S&P 500), ale w dowolnym momencie ceny w ciągu dnia mogą się różnić. Uczestnicy rynku mogą skorzystać z tej rozbieżności, kupując niedoszacowany ETF i sprzedając zawyżony. Te możliwości arbitrażu, podobnie jak poprzednie przykłady, szybko się zamykają, więc arbitrzy muszą rozpoznać nieefektywność i działać szybko. Ten rodzaj arbitrażu najlepiej sprawdza się w przypadku funduszy ETF z tym samym indeksem bazowym.

Jak arbitraż wpływa na ceny ETF?

Uważa się, że arbitraż ETF pomaga rynkowi poprzez doprowadzenie ceny rynkowej ETF z powrotem do poziomu NAV w przypadku rozbieżności. Pojawiły się jednak pytania dotyczące tego, czy arbitraż ETF zwiększa zmienność rynku. Badanie z 2014 r. Zatytułowane „Czy fundusze ETF zwiększają zmienność?”autorstwa Ben-David, Franzoni i Moussawi zbadali wpływ arbitrażu ETF na zmienność bazowych papierów wartościowych. Doszli do wniosku, że fundusze ETF mogą zwiększyć dzienną zmienność akcji bazowych o 3,4%.

Pozostają inne pytania dotyczące zakresu błędnych wycen, które mogą wystąpić między ETF a bazowymi papierami wartościowymi, gdy rynki mają skrajne ruchy, oraz czy korzyść z arbitrażu, która powoduje zbieżność NAV i ceny rynkowej, może zawieść podczas ekstremalnych ruchów na rynku. Na przykład podczas gwałtownego załamania w 2010 r. ETFy stanowiły wiele papierów wartościowych, które odnotowały duże spadki cen, a także doświadczyły przejściowych błędnych wycen o ponad 10% w stosunku do bazowego indeksu.6

Chociaż jest to odosobnione zdarzenie, w którym arbitraż ETF mógł czasowo zwiększyć zmienność lub mieć niezamierzone konsekwencje, dodatkowe badania są uzasadnione.

Podsumowanie

Arbitraż ETF nie jest strategią długoterminową. Nieszczęścia zdarzają się w krótkim okresie, a te okazje zamykają się w ciągu kilku minut, jeśli nie wcześniej. Ale arbitraż ETF jest korzystny dla arbitrażu i rynku. Arbitraż może uchwycić zysk ze spreadu, jednocześnie obniżając cenę rynkową ETF do poziomu wartości aktywów netto po zamknięciu arbitrażu.

Pomimo tych przewag rynkowych, badania wykazały, że arbitraż ETF może zwiększyć zmienność aktywów bazowych, ponieważ arbitraż podkreśla lub intensyfikuje błędną wycenę. Dostrzegany wzrost zmienności wymaga dalszych badań. W międzyczasie uczestnicy rynku będą nadal korzystać z tymczasowych spreadów między ceną akcji a wartością aktywów netto.