Współinwestycja kapitałowa

Co to jest współinwestycja kapitałowa?

Współinwestycja kapitałowa to inwestycja mniejszościowa w spółkę dokonana przez inwestorów wraz z zarządzającym VC ). Współinwestowanie w akcje umożliwia innym inwestorom udział w potencjalnie wysoce dochodowych inwestycjach bez płacenia zwykle wysokich opłat pobieranych przez fundusz private equity.

Możliwości współinwestowania w akcje są zwykle ograniczone do dużych inwestorów instytucjonalnych, którzy mają już relacje z zarządzającym funduszem private equity i często nie są dostępne dla mniejszych lub detalicznych inwestorów.

Zrozumienie współinwestycji kapitałowych

Według  badania przeprowadzonego przez firmę Preqin, 80% inwestorów ogłosiło lepsze wyniki współinwestycji kapitałowych w porównaniu z tradycyjnymi strukturami funduszy. W typowym funduszu koinwestycyjnym inwestor płaci sponsorowi funduszu lub komplementariuszowi (GP), z którym ma dobrze zdefiniowaną spółkę private equity. Umowa partnerska określa, w jaki sposób lekarz ogólny alokuje kapitał i dywersyfikuje aktywa. Współinwestowanie pozwala uniknąć typowych funduszy spółek komandytowych  (LP) i funduszy ogólnych (GP), inwestując bezpośrednio w spółkę.

Dlaczego komandytariusze chcą więcej wspólnych inwestycji

W 2018 roku firma konsultingowa McKinsey stwierdziła, że wartość transakcji współinwestycyjnych wzrosła ponad dwukrotnie do 104 miliardów dolarów od 2012 roku. Liczba LP dokonujących współinwestycji w PE wzrosła z 42 procent do 55 procent w ciągu ostatnich pięciu lat. Jednak inwestowanie bezpośrednie wzrosło tylko o jeden procent, z 30 do 31 procent w tym samym okresie.

Dlaczego zarządzający funduszem private equity miałby dawać lukratywne możliwości? Private equity jest zwykle inwestowane za pośrednictwem instrumentu LP w portfel firm. W niektórych sytuacjach fundusze LP mogą być już w pełni zaangażowane w szereg spółek, co oznacza, że ​​jeśli pojawi się kolejna doskonała okazja, zarządzający funduszem private equity może być zmuszony do przepuszczenia tej okazji lub zaoferowania jej niektórym inwestorom jako wspólnik kapitałowy. -inwestycja.

Według Axial, platformy pozyskiwania kapitału, prawie 80% inwestorów preferuje strategie wykupu na małych i średnich rynkach i od 2 do 10 milionów dolarów na współinwestycję. Mówiąc prościej, oznacza to, że wolą skupić się na mniej krzykliwych firmach z doświadczeniem w niszowej dziedzinie, niż gonić za głośnymi inwestycjami firmowymi. Prawie 50% sponsorów nie pobierało żadnej opłaty za zarządzanie od współinwestycji w 2015 roku.

Współinwestowanie w akcje przyczyniło się do znacznego wzrostu pozyskiwania funduszy na niepublicznym rynku kapitałowym od czasu kryzysu finansowego w porównaniu z tradycyjnymi inwestycjami w fundusze. Firma konsultingowa PwC stwierdza, że LP w coraz większym stopniu poszukują możliwości współinwestycji podczas negocjowania nowych umów dotyczących funduszy z doradcami, ponieważ istnieje większa selektywność transakcji i większy potencjał wyższych zwrotów.

Większość LP płaci 2% opłaty za zarządzanie i 20% odsetek od udziałów na rzecz zarządzającego funduszem, który jest lekarzem ogólnym, podczas gdy współinwestorzy korzystają w niektórych przypadkach z niższych opłat lub żadnych opłat, co zwiększa ich zwroty.

Przyciąganie współinwestycji dla generalnych partnerów

Na pierwszy rzut oka mogłoby się wydawać, że lekarze ogólni tracą dochody z opłat i zrzekają się części kontroli nad funduszem poprzez współinwestowanie. GP mogą jednak uniknąć ograniczeń ekspozycji kapitałowej lub wymogów dotyczących dywersyfikacji, oferując współinwestycję.

Na przykład fundusz o wartości 500 mln USD mógłby wybrać trzy przedsiębiorstwa o wartości 300 mln USD. Umowa o partnerstwie może ograniczyć inwestycje w fundusze do 100 milionów dolarów, co oznaczałoby, że firmy byłyby lewarowane w wysokości 200 milionów dolarów dla każdej firmy. Gdyby nowa okazja połączyła się z wartością przedsiębiorstwa wynoszącą 350 USD, GP musiałby szukać finansowania poza swoją strukturą funduszu, ponieważ może bezpośrednio zainwestować tylko 100 milionów USD. GP może pożyczyć 100 milionów dolarów na finansowanie i zaoferować możliwości współinwestowania obecnym LP lub podmiotom zewnętrznym.

Niuanse współinwestycji

Chociaż współinwestowanie w transakcje private equity ma swoje zalety, współinwestorzy w takich transakcjach powinni zapoznać się z drobnym drukiem przed wyrażeniem na nie zgody.

Najważniejszym aspektem takich transakcji jest brak przejrzystości opłat. Firmy private equity nie podają zbyt wielu szczegółów na temat opłat, jakie pobierają od LP. W przypadkach takich jak współinwestowanie, w którym rzekomo oferują bezpłatne usługi w zakresie inwestowania w duże transakcje, mogą istnieć ukryte koszty. Na przykład mogą pobierać opłaty za monitorowanie w wysokości kilku milionów dolarów, które na pierwszy rzut oka mogą nie być oczywiste od LP.

Istnieje również możliwość, że firmy PE mogą otrzymywać płatności od firm z ich portfela w celu promowania ofert. Takie transakcje są również ryzykowne dla współinwestorów, ponieważ nie mają oni wpływu na wybór lub strukturę transakcji. Zasadniczo sukces (lub porażka) transakcji zależy od wnikliwości specjalistów od niepublicznego rynku kapitałowego, którzy są odpowiedzialni. W niektórych przypadkach może to nie zawsze być optymalne, ponieważ oferta może spaść.

Jednym z takich przykładów jest przypadek brazylijskiej firmy Aceco T1 zajmującej się centrami danych. Firma private equity KKR Co. przejęła spółkę w 2014 roku wraz ze współinwestorami, singapurską firmą inwestycyjną GIC oraz Teacher Retirement System of Texas. Stwierdzono, że firma gotowała swoje książki od 2012 r., A KKR zmniejszył wartość inwestycji w spółkę do zera w 2017 r.