Dystrybucja Wodospad

Co to jest wodospad dystrybucyjny?

Wodospad dystrybucji sposób na alokację zwrotów z inwestycji lub zysków kapitałowych pomiędzy uczestników grupy lub puli inwestycji. Powszechnie kojarzony z funduszami private equity, wodospad dystrybucji określa kolejność dziobania, w której wypłaty są przydzielane komandytariuszom i komplementariuszom.

Zwykle komplementariusze otrzymują nieproporcjonalnie większą część całkowitych zysków w stosunku do ich początkowej inwestycji po zakończeniu procesu alokacji. Ma to na celu zmotywowanie komplementariusza funduszu do maksymalizacji rentowności dla inwestorów.

Zrozumienie wodospadów dystrybucyjnych

Wodospad dystrybucji opisuje metodę, za pomocą której kapitał jest dystrybuowany do różnych inwestorów funduszu, gdy inwestycje bazowe są sprzedawane w celu uzyskania zysków. Zasadniczo całkowite uzyskane zyski kapitałowe są rozdzielane zgodnie z kaskadową strukturą składającą się z kolejnych warstw, stąd odniesienie do wodospadu. Gdy wymogi alokacji jednego poziomu są w pełni spełnione, nadwyżki środków podlegają następnie wymogom alokacji następnego poziomu i tak dalej.

Chociaż harmonogramy kaskadowe można dostosowywać, generalnie cztery poziomy wodospadu dystrybucji to:

1. Zwrot kapitału (ROC) – 100 procent wypłat trafia do inwestorów, dopóki nie odzyskają wszystkich swoich początkowych wkładów kapitałowych.
2. Preferowany zwrot – 100 procent dalszych wypłat trafia do inwestorów, dopóki nie uzyskają oni preferowanego zwrotu z inwestycji. Zwykle preferowana stopa zwrotu dla tego poziomu wynosi około 7–9%.
3. Transza wyrównawcza – 100 procent wypłat trafia do sponsora funduszu, dopóki fundusz nie uzyska określonego procentu zysków.
4. Carried interest – określony procent wypłat, które otrzymuje sponsor. Podany procent na czwartym poziomie musi odpowiadać podanemu procentowi na trzecim poziomie.

Stawki progowe dla harmonogramu również mogą być wielopoziomowe, w zależności od całkowitej kwoty przeniesionych odsetek komplementariuszy. Zwykle im większe oprocentowanie, tym wyższa minimalna stopa zwrotu. Dodatkowo, funkcja zwana „ clawback ” jest często zawarta w prospekcie funduszu i ma na celu ochronę inwestorów przed płaceniem wyższych opłat motywacyjnych, niż jest to wymagane. W przypadku zaistnienia takiej sytuacji zarządzający zobowiązany jest do zwrotu nadpłaty.

Amerykańskie a europejskie konstrukcje wodospadu

Mechanizm kaskady inwestycji opisano szczegółowo w sekcji dotyczącej dystrybucji memorandum oferty prywatnej  (PPM). Istnieją dwa popularne typy konstrukcji wodospadowych – amerykańskie, preferujące komplementariusza i europejskie, które są bardziej przyjazne dla inwestorów.

• Harmonogram dystrybucji w stylu amerykańskim jest stosowany indywidualnie, a nie na poziomie funduszu. Amerykański harmonogram rozkłada całkowite ryzyko na wszystkie transakcje i jest korzystniejszy dla komplementariuszy funduszu. Taka struktura umożliwia menadżerom uzyskanie wynagrodzenia, zanim inwestorzy otrzymają cały zainwestowany kapitał i preferowany zwrot, chociaż inwestor nadal jest do tego uprawniony.
• Harmonogram dystrybucji w stylu europejskim jest stosowany na poziomie zagregowanego funduszu. Zgodnie z tym harmonogramem wszystkie wypłaty trafią do inwestorów, a zarządzający nie będzie uczestniczyć w żadnych zyskach, dopóki kapitał inwestora i preferowany zwrot nie zostaną w pełni zaspokojone. Wadą jest to, że większość zysków zarządzającego może nie zostać zrealizowana przez kilka lat po początkowej inwestycji.