Zdefiniowany arbitraż konwertowalny
Arbitraż zamienny to strategia handlowa, która zazwyczaj obejmuje zajęcie długiej pozycji (kupno) na zamiennym papierze wartościowym i krótkiej pozycji (sprzedaż) na bazowych akcjach zwykłych. Celem strategii arbitrażu zamiennego jest wykorzystanie nieefektywności cenowej między zamiennikiem a akcjami. Arbitraż zamienny to strategia długo-krótka stosowana przez fundusze hedgingowe. Jednak arbitraż zamienny nie jest pozbawiony ryzyka, a wdrażanie strategii obejmuje wiele etapów.
Kluczowe wnioski
- Arbitraż zamienny polega na zajęciu pozycji długiej (kupno) na zamiennym papierze wartościowym oraz pozycji krótkiej (sprzedaży) na bazowych akcjach zwykłych.
- Gdyby cena akcji spadła, inwestor skorzystałby na krótkiej pozycji akcji, podczas gdy obligacja zamienne spadłaby tylko nieznacznie.
- Idealnie byłoby, gdyby spadająca cena akcji spowodowałaby mniejszą stratę na zamiennym papierze wartościowym niż zysk z pozycji krótkiego kapitału.
Zrozumienie arbitrażu zamiennego
Zamienny papier wartościowy to inwestycja, która może zostać zmodyfikowana lub zamieniona na inny rodzaj inwestycji. Zamienne papiery wartościowe to często obligacje z opcją zamiany na akcje. Więź jest instrument dłużny, że firmy wydają inwestorów w celu pozyskania funduszy, przy czym wiązanie płaci odsetki przez cały okres zabezpieczenia. Obligacje zamienne mają również określoną kwotę, na którą są konwertowane, a także w określonym z góry czasie.
Zamienne papiery wartościowe to hybrydowe papiery wartościowe z cechami dwóch inwestycji. Na przykład obligacja zamienna ma cechy obligacji, takie jak stopa procentowa, i cechy akcji, ponieważ można ją zamienić na akcje i sprzedać po przeważającej cenie rynkowej. Jednak obligacje zamienne zazwyczaj oferują niższą rentowność lub stopę procentową i typowe obligacje. Przyczyną niższej rentowności jest to, że inwestor ma możliwość albo zatrzymać obligację do terminu wykupu, albo zamienić ją na akcje, gdy cena akcji spółki wzrośnie do wcześniej określonego poziomu.
Strategia długo-krótka
Strategie inwestycyjne typu long-short nie są nowością na rynkach finansowych. Zazwyczaj strategia obejmuje długą pozycję, w której inwestor kupuje akcje wierząc, że cena wzrośnie, a jednocześnie zajmuje krótką pozycję w akcjach, których wartość ma spaść.
Krótka pozycja ma miejsce, gdy inwestor sprzedaje papier wartościowy na otwartym rynku i otrzymuje środki z góry ze sprzedaży papieru wartościowego. Inwestor zamierza odkupić papier wartościowy w późniejszym terminie, gdy cena spadnie. Idealnie byłoby, gdyby inwestor sprzedał akcje po wyższej cenie, a następnie odkupiłby je później po niższej cenie. Różnica netto między przychodami uzyskanymi ze sprzedaży początkowej akcji a kosztem odkupu po niższej cenie byłaby zyskiem.
Oczywiście krótka pozycja może się nie udać, gdy krótka pozycja akcji wzrośnie znacznie powyżej początkowej ceny sprzedaży. W rezultacie inwestor musiałby zrównoważyć pozycję krótką, kupując akcje po cenie wyższej niż cena, za którą zostały pierwotnie sprzedane w momencie ustanawiania pozycji krótkiej. Zamiast dwóch pozycji kapitałowych, arbitraż zamienny wykorzystuje zamienne papiery wartościowe i akcje zwykłe tej samej spółki.
Strategia arbitrażu konwersji
Uzasadnieniem strategii arbitrażu zamiennego jest to, że umożliwia ona osiągnięcie zysków przy niższym stopniu ryzyka. Inwestor byłby właścicielem zamiennego papieru wartościowego i miałby pozycję krótką lub pozycję sprzedaży na akcjach tej samej spółki. Strategia może zmniejszyć ryzyko, ponieważ obligacje zamienne są zwykle obarczone mniejszym ryzykiem zmienności lub gwałtownych wahań cen w porównaniu z akcjami.
Gdyby cena akcji spadła, inwestor arbitrażowy odniósłby korzyści z krótkiej pozycji na akcjach, podczas gdy obligacja zamienne lub skrypty dłużne zwykle byłyby narażone na mniejsze ryzyko spadku. W idealnym przypadku spadek ceny akcji spowodowałby mniejszą stratę na zamiennym papierze wartościowym niż zysk z pozycji krótkiego kapitału.
I odwrotnie, jeśli cena akcji wzrośnie, strata na krótkiej pozycji akcji zostanie ograniczona lub ograniczona, ponieważ zysk na instrumencie zamiennym częściowo ją zrównoważy. Gdyby akcje były przedmiotem obrotu bocznego, obligacje zamienne prawdopodobnie miałyby stałą stopę procentową, która mogłaby zrównoważyć koszty utrzymania krótkiej pozycji giełdowej.
Strategia arbitrażu zamiennego nie jest powszechnie stosowaną strategią w dzisiejszym świecie, w którym rozpowszechnił się handel algorytmiczny i programowy, aby zapobiec takim możliwościom arbitrażu.
Ryzyko związane ze strategią arbitrażu zamiennego
Strategia arbitrażu zamiennego nie jest kuloodporna. W niektórych przypadkach może się to nie udać, jeśli cena zamiennego papieru wartościowego spadnie, ale wartość akcji bazowej wzrośnie, powodując stratę na pozycji krótkiej.
Market Timing
Synchronizacja strategii arbitrażu zamiennego może być dość trudna. Obligacja może mieć okres oczekiwania, zanim inwestorzy będą mogli zamienić ją na akcje. Innymi słowy, jeśli inwestor zainicjował krótką pozycję na akcjach i trzymał papier wartościowy, obligacja może nie zostać zamieniona przed upływem określonego czasu. W okresie oczekiwania inwestor byłby zagrożony. Gdyby akcje wzrosły, zanim papier wartościowy zostałby zamieniony na akcje, pozycja mogłaby zostać utracona.
Zmniejszenie zdolności kredytowej
Ponadto firma mogłaby doświadczyć trudności finansowych prowadzących do obniżenia wartości zadłużenia spółki, co oznaczałoby spadek zdolności kredytowej obligacji. Instrumenty dłużne są oceniane przez agencje ratingowe, takie jak Standard & Poor’s, aby pomóc inwestorom w ocenie ryzyka związanego z inwestowaniem w obligacje korporacyjne i rządowe.
Nieefektywność rynku
Kiedy inwestorzy sprzedają akcje, zazwyczaj uważają, że są one przewartościowane lub cena za bardzo wzrosła. W rezultacie, gdy inwestor zainicjuje krótką pozycję na akcjach, przy strategii istnieje ryzyko, że cena zamiennego papieru wartościowego również może wzrosnąć. Innymi słowy, zamienne papiery wartościowe mogą – wraz z ceną akcji – być przeszacowane, co oznacza, że mogą być sprzedawane z premią na rynku. Nie ma gwarancji, że zamienne papiery wartościowe będą sprzedawane po godziwej cenie lub że rynek skutecznie wycenia te papiery wartościowe według ich wartości godziwej.
Zdarzenia egzogeniczne
Innym ryzykiem dla arbitrażu zamiennego jest to, że zdarzenia egzogeniczne mogą wpływać na rentowność strategii. Na przykład spółka mogłaby doświadczyć spadku ceny akcji, co spowodowałoby zysk na krótkiej pozycji, ale także doświadczyć obniżenia ratingu kredytowego, w wyniku czego cena zamiennego papieru wartościowego spadłaby. Na przykład podczas kryzysu finansowego w 2008 r. Ceny wielu akcji spadły, podczas gdy agencje ratingowe obniżały rating ich zadłużenia korporacyjnego.
Przykład arbitrażu zamiennego
Na przykład, powiedzmy, że akcje są sprzedawane po cenie 10,10 USD na obecnym rynku. Posiada również emisję zamienną o wartości nominalnej 100 USD i można ją zamienić na 10 akcji po cenie konwersji 10 USD; papier wartościowy jest nadal sprzedawany po cenie równej (100 USD).
Zakładając, że nie ma przeszkód w konwersji, arbitraż kupiłby instrument zamienny i jednocześnie skróciłby akcje, uzyskując zyski pozbawione ryzyka (z wyłączeniem kosztów transakcji) w wysokości 1 USD za 100 USD wartości nominalnej instrumentu zamiennego.
Arbitraż otrzymałby 10,10 USD za każdą sprzedaną krótką akcję i byłby w stanie od razu pokryć krótką pozycję, zamieniając zamienne papiery wartościowe na 10 akcji po 10 USD każda.
W rezultacie całkowity zysk na 100 USD wartości nominalnej zamiennika wyniósłby: (10,10 USD – 10,00 USD) x 10 udziałów = 1 USD zysku. Chociaż jeden dolar może nie wydawać się znaczącym zyskiem, 1% zysk bez ryzyka na 100 mln USD daje 1 mln USD zysku.