Warunkowe szczepienie
Co to jest warunkowe szczepienie?
Uodpornienie warunkowe to podejście inwestycyjne, w którym zarządzający funduszem przechodzi na strategię defensywną, jeśli zwrot z portfela spadnie poniżej z góry określonego punktu. Warunkowa immunizacja zwykle odnosi się do planu awaryjnego stosowanego w niektórych portfelach o stałym dochodzie. Jest to strategia, w której zarządzający funduszem stosuje aktywne podejście do zarządzania, aby indywidualnie wybierać papiery wartościowe w nadziei, że osiągną lepsze wyniki niż benchmark. Jednak plan awaryjny jest uruchamiany, gdy nagromadzą się pewne z góry określone straty. Chodzi o to, że plan awaryjny uodporni aktywa na dalsze straty.
Uodpornienie warunkowe jest rozszerzeniem klasycznej immunizacji, łącząc tę ostatnią z podejściem aktywnego zarządzania, miejmy nadzieję, że uchwyci zalety obu tych szczepień. Klasyczną immunizację można zdefiniować jako tworzenie portfela o stałym dochodzie, który zapewnia gwarantowany zwrot przez określony czas, niezależnie od równoległych przesunięć krzywej dochodowości.
Kluczowe wnioski
- Uodpornienie warunkowe to podejście inwestycyjne, w którym zarządzający funduszem przechodzi na strategię defensywną, jeśli zwrot z portfela spadnie poniżej z góry określonego punktu.
- W teorii uodpornienie warunkowe pozwala na dobre czasy, jednocześnie ograniczając straty.
- Warunkowa immunizacja czasami blokuje straty, a nie je ogranicza.
Jak działa warunkowa immunizacja
Kiedy zwroty z portfela inwestycyjnego spadają do z góry określonego poziomu, zarządzający portfelem rezygnuje z typowego podejścia aktywnego zarządzania i wdraża plan awaryjny. Plan ten ma na celu uodpornienie majątku na dalsze straty. Kupowane są wysokiej jakości aktywa o niskim, ale stabilnym strumieniu dochodów, aby chronić pozostałe aktywa i zapewnić minimalny zwrot. W idealnym przypadku zakupione aktywa pasują do wszelkich zobowiązań, pozostawiając aktywa bazowe niezmienione w przypadku zmian stóp procentowych.
Chociaż szczepienie warunkowe wydaje się bezpieczne, wprowadza pewne nowe zagrożenia związane z momentem rynkowym.
Warunkowa immunizacja jest formą dedykowanej teorii portfela. Polega na zbudowaniu dedykowanego portfela zbudowanego z papierów wartościowych o przewidywalnym strumieniu dochodów, takich jak obligacje wysokiej jakości. Aktywa są często utrzymywane do terminu zapadalności, aby wygenerować przewidywalny dochód do spłaty zobowiązań. Jednym podejściem jest tworzenie długoterminowych i krótkoterminowych pozycji wzdłuż krzywej dochodowości. Ta strategia jest przydatna w przypadku portfela jednego rodzaju aktywów, takiego jak obligacje rządowe.
Najprostszą formą strategii uodparniania jest dopasowywanie gotówki, w której inwestor kupuje obligacje zerokuponowe odpowiadające kwocie i długości swoich zobowiązań. Bardziej praktycznym zastosowaniem byłaby strategia dopasowywania czasu trwania. W tym scenariuszu czas trwania aktywów jest dopasowany do czasu trwania zobowiązań.
Ścisłe podejście do minimalizacji ryzyka może być zbyt restrykcyjne, aby zapewnić odpowiedni zwrot w określonych sytuacjach. Jeśli można osiągnąć znaczny wzrost oczekiwanego zwrotu przy niewielkim wpływie na ryzyko immunizacji, często preferowany jest portfel o wyższej wydajności. Różnica między minimalną akceptowalną wydajnością a wyższą możliwą częstością szczepień jest znana jako rozprzestrzenianie się poduszki.
Zalety warunkowej immunizacji
Główną zaletą warunkowej immunizacji jest to, że ogranicza ryzyko śledzenia. Na przykład zarządzający funduszem obligacji może mieć możliwość inwestowania w obligacje śmieciowe lub zajmować przeważoną pozycję w długoterminowych obligacjach rządowych. To daje zarządzającemu funduszem możliwość pokonania rynku obligacji, ale może również prowadzić do gorszych wyników. Każdy menedżer ma dobre i złe lata. Warunkowa immunizacja ogranicza straty z gorszych lat, zmuszając menedżera do powrotu na bezpieczniejsze stanowisko po stratach.
W teorii uodpornienie warunkowe pozwala na dobre czasy, jednocześnie ograniczając straty. Jeśli zarządzający funduszem po prostu wygrywa, inwestorzy funduszu mogą znacznie pokonać rynek. Z drugiej strony, szczepienie warunkowe działa trochę jak zlecenie stop-loss, gdy menedżer osiąga słabe wyniki.
Wady warunkowego szczepienia
Można argumentować, że warunkowa immunizacja jest po prostu inną formą wyczucia czasu na rynku i ma te same wady. Zamiast ograniczać straty, szczepienia warunkowe mogą je zablokować.
Załóżmy, że zarządzający funduszem przewiduje, że Rezerwa Federalna (Fed) zakończy rundę podwyżek stóp procentowych. Następnie menadżer zajmuje znaczącą pozycję w długoterminowych obligacjach rządowych, próbując osiągnąć zysk. Jeśli Fed jeszcze raz podniesie stopy, długoterminowe ceny papierów skarbowych spadną zamiast wzrosnąć. Zarządzający funduszem mógłby zostać wypchnięty z pozycji w długoterminowych obligacjach rządowych poprzez warunkowe szczepienie. Ponieważ była to ostatnia podwyżka stóp procentowych, ceny papierów skarbowych wkrótce zaczną rosnąć. Zaszczepienie warunkowe zmusi nieszczęsnego zarządzającego funduszem do siedzenia na uboczu.