Teoria cen arbitrażowych (APT)
Co to jest teoria cen arbitrażu (APT)?
Arbitrażowa teoria wyceny (APT) to wieloczynnikowy model wyceny aktywów oparty na założeniu, że zwroty z aktywów można przewidzieć przy użyciu liniowej zależności między oczekiwanym zwrotem z aktywów a szeregiem zmiennych makroekonomicznych, które wychwytują ryzyko systematyczne. Jest to przydatne narzędzie do analizy portfeli z perspektywy inwestowania wartości w celu zidentyfikowania papierów wartościowych, które mogą być tymczasowo niewłaściwie wycenione.
Formuła modelu teorii cen arbitrażu to
Współczynniki beta w modelu APT są szacowane przy użyciu regresji liniowej. Ogólnie rzecz biorąc, historyczne zwroty z papierów wartościowych są regresowane względem czynnika w celu oszacowania jego współczynnika beta.
Jak działa teoria cen arbitrażowych
Teoria arbitrażu cenowego została opracowana przez ekonomistę Stephena Rossa w 1976 roku jako alternatywa dla modelu wyceny aktywów kapitałowych (CAPM). W przeciwieństwie do CAPM, który zakłada, że rynki są doskonale wydajne, APT zakłada, że rynki czasami źle wyceniają papiery wartościowe, zanim rynek ostatecznie skoryguje, a papiery wrócą do wartości godziwej. Korzystając z APT, arbitrzy mają nadzieję wykorzystać wszelkie odchylenia od godziwej wartości rynkowej.
Nie jest to jednak operacja wolna od ryzyka w klasycznym sensie arbitrażu, ponieważ inwestorzy zakładają, że model jest poprawny i dokonują transakcji kierunkowych – zamiast blokować zyski wolne od ryzyka.
Model matematyczny dla APT
Chociaż APT jest bardziej elastyczny niż CAPM, jest bardziej złożony. CAPM bierze pod uwagę tylko jeden czynnik – ryzyko rynkowe – podczas gdy formuła APT ma wiele czynników. Potrzeba wielu badań, aby określić, jak wrażliwy jest dany papier wartościowy na różne ryzyka makroekonomiczne.
Czynniki, jak również ich liczba, są subiektywnymi wyborami, co oznacza, że inwestorzy będą mieli różne wyniki w zależności od dokonanego wyboru. Jednak cztery lub pięć czynników zwykle wyjaśnia większość zwrotu papieru wartościowego. (Aby uzyskać więcej informacji na temat różnic między CAPM i APT, przeczytaj więcej o tym, czym różnią się CAPM i teoria cen arbitrażowych ).
Czynniki APT to systematyczne ryzyko, którego nie można zmniejszyć poprzez dywersyfikację portfela inwestycyjnego. Czynniki makroekonomiczne, które okazały się najbardziej wiarygodne jako predyktory cen, obejmują nieoczekiwane zmiany inflacji, produktu narodowego brutto (PNB), spready obligacji przedsiębiorstw i przesunięcia krzywej dochodowości. Inne powszechnie stosowane czynniki to produkt krajowy brutto (PKB), ceny towarów, indeksy rynkowe i kursy walutowe.
Kluczowe wnioski
- Arbitrażowa teoria wyceny (APT) to wieloczynnikowy model wyceny aktywów oparty na założeniu, że zwroty z aktywów można przewidzieć przy użyciu liniowej zależności między oczekiwanym zwrotem z aktywów a wieloma zmiennymi makroekonomicznymi, które wychwytują ryzyko systematyczne.
- W przeciwieństwie do CAPM, który zakłada, że rynki są doskonale wydajne, APT zakłada, że rynki czasami źle wyceniają papiery wartościowe, zanim rynek ostatecznie skoryguje, a papiery wrócą do wartości godziwej.
- Korzystając z APT, arbitrzy mają nadzieję wykorzystać wszelkie odchylenia od godziwej wartości rynkowej.
Przykład wykorzystania teorii wyceny arbitrażu
Na przykład następujące cztery czynniki zostały zidentyfikowane jako wyjaśniające zwrot z akcji i jego wrażliwość na każdy czynnik oraz obliczono premię za ryzyko związaną z każdym czynnikiem:
- Wzrost produktu krajowego brutto (PKB): ß = 0,6, RP = 4%
- Stopa inflacji: ß = 0,8, RP = 2%
- Ceny złota: ß = -0,7, RP = 5%
- Zwrot indeksu Standard and Poor’s 500: ß = 1,3, RP = 9%
- Stopa wolna od ryzyka wynosi 3%
Korzystając ze wzoru APT, oczekiwany zwrot jest obliczany jako:
- Oczekiwany zwrot = 3% + (0,6 x 4%) + (0,8 x 2%) + (-0,7 x 5%) + (1,3 x 9%) = 15,2%