Analiza stosunku ceny do przepływów pieniężnych

Mnożniki cen są powszechnie używane do określenia wartości kapitału własnego przedsiębiorstwa. Względna łatwość i prostota tych metod wyceny względnej czyni je jednymi z ulubionych przez inwestorów instytucjonalnych i detalicznych.

Cena do zysku, cena do sprzedaży i cena do wartości księgowej są zazwyczaj analizowane podczas porównywania cen różnych akcji w oparciu o pożądany standard wyceny. Mnożnik ceny do przepływów pieniężnych  (P / CF) należy do tej samej kategorii, co powyższe wskaźniki cen, ponieważ ocenia cenę akcji firmy w stosunku do tego, ile przepływów pieniężnych firma generuje.

Obliczanie wskaźnika P / CF.

Mnożniki P / CF są obliczane w podobny sposób jak w przypadku innych wskaźników cenowych. P lub cena to po prostu aktualna cena akcji. Aby uniknąć zmienności wielokrotności, można wykorzystać 30- lub 60-dniową średnią cenę, aby uzyskać bardziej stabilną wartość, która nie jest wypaczana przez przypadkowe ruchy rynkowe. CF, czyli przepływ pieniężny, znajdujący się w mianowniku wskaźnika, uzyskuje się poprzez obliczenie ostatnich 12-miesięcznych przepływów pieniężnych generowanych przez firmę, podzielonych przez liczbę wyemitowanych akcji.

Załóżmy, że średnia 30-dniowa cena akcji spółki ABC wynosi 20 USD – w ciągu ostatnich 12 miesięcy wygenerowano 1 milion USD przepływów pieniężnych, a firma ma 200 000 akcji w obrocie. Obliczając przepływy pieniężne na akcję, uzyskuje się wartość 5 USD (lub 1 mln USD ÷ 200 000 akcji). Następnie można podzielić 20 USD przez 5 USD, aby uzyskać wymaganą wielokrotność ceny.

Należy również zauważyć, że ten sam wynik zostałby ustalony, gdyby kapitalizacja rynkowa została podzielona przez całkowity przepływ środków pieniężnych firmy. Wskaźnik P / E jest prostym narzędziem do oceny firmy, ale żaden pojedynczy wskaźnik nie jest w stanie opowiedzieć całej historii.

Różne rodzaje przepływów pieniężnych

Istnieje kilka podejść do obliczania przepływów pieniężnych. Dokonując analizy porównawczej między względnymi wartościami podobnych firm, należy stosować spójne podejście do wyceny w całym procesie wyceny.

Na przykład jeden analityk może obliczyć przepływy pieniężne, dodając po prostu koszty niepieniężne, takie jak amortyzacja i amortyzacja, do dochodu netto, podczas gdy inny analityk może spojrzeć na bardziej kompleksową wielkość wolnych przepływów pieniężnych. Ponadto alternatywnym podejściem byłoby po prostu zsumowanie przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, finansowej i inwestycyjnej, które znajdują się w rachunku przepływów pieniężnych.

Chociaż podejście oparte na swobodnych przepływach pieniężnych jest najbardziej czasochłonne, zazwyczaj daje najdokładniejsze wyniki, które można porównać między firmami. Wolne przepływy pieniężne oblicza się w następujący sposób:

FCF = [zysk przed opodatkowaniem x (1 – stawka podatku) + amortyzacja + amortyzacja – zmiana kapitału obrotowego netto – wydatki kapitałowe]

Większość tych danych wejściowych można szybko pobrać ze sprawozdań finansowych firmy. Niezależnie od zastosowanego podejścia musi być spójne. Próbując wycenić firmę, zawsze sprowadza się do określenia wartości wolnych przepływów pieniężnych i zdyskontowania ich do dnia dzisiejszego.

Analiza wartości względnej

Po wyliczeniu wskaźnika P / CF początkowy wynik w rzeczywistości nie ujawnia niczego istotnego dla analityka. Podobnie jak w przypadku późniejszej procedury dla metodologii wartości względnych – które używają mnożników P / E, P / S i P / BV – obliczone P / CF musi być oszacowane na podstawie porównywalnych spółek.

AP / CF równe 5 w rzeczywistości nie ujawnia zbyt wielu użytecznych informacji, chyba że znana jest branża i etap życia firmy. Niski wolnego przepływu środków pieniężnych cena wielokrotność może być nieatrakcyjne dla siedzibę firmy ubezpieczeniowej powoli wzrostu, jeszcze przedstawić solidną możliwość zakupu za niewielką biotechnologicznej starcie.

Zasadniczo, aby zrozumieć, czy firma handluje po niskiej cenie w stosunku do przepływów pieniężnych, lista odpowiednich elementów porównawczych musi stanowić punkt odniesienia.

Zalety i wady P / CF

Istnieje kilka zalet, które P / CF ma w porównaniu z innymi wielokrotnościami inwestycji. Co najważniejsze – w przeciwieństwie do dochodów, sprzedaży i wartości księgowej – firmom znacznie trudniej manipulować przepływami pieniężnymi. Podczas gdy sprzedażą i nieuchronnie zyskami można manipulować za pomocą takich praktyk, jak agresywna księgowość, a wartość księgowa aktywów pada ofiarą subiektywnych szacunków i metod amortyzacji, przepływy pieniężne to po prostu przepływy pieniężne. Jest to konkretny miernik ilości gotówki, jaką firma przyniosła w danym okresie.

Mnożniki przepływów pieniężnych dają również dokładniejszy obraz firmy. Na przykład przychody mogą być bardzo wysokie, ale marna marża brutto zniweczy pozytywne korzyści wynikające z wysokiego wolumenu sprzedaży. Podobnie, mnożniki zarobków są często trudne do ujednolicenia ze względu na zmienne praktyki księgowe w firmach. Badania dotyczące analizy fundamentalnej wykazały, że wskaźnik C / CF dostarcza wiarygodnego wskaźnika długoterminowych zwrotów.

Pomimo licznych zalet, istnieje kilka drobnych pułapek związanych ze stosunkiem P / CF. Jak już wspomniano, przepływy pieniężne w mianowniku można obliczyć na kilka sposobów, aby odzwierciedlić różne rodzaje przepływów pieniężnych. Na przykład wolne przepływy pieniężne dla posiadaczy kapitału są obliczane inaczej niż przepływy pieniężne dla udziałowców, co różni się od prostego podsumowania różnych przepływów pieniężnych w rachunku przepływów pieniężnych. Aby uniknąć nieporozumień, zawsze ważne jest, aby określić rodzaj przepływu środków pieniężnych zastosowany do miernika.

Po drugie, wskaźniki P / CF pomijają wpływ składników niepieniężnych, takich jak odroczone przychody. Chociaż jest to często używane jako argument przeciwko tej wielokrotności, pozycje bezgotówkowe, takie jak przychody przyszłych okresów, ostatecznie wprowadzą namacalny lub wymierny składnik gotówkowy.

Wreszcie, podobnie jak w przypadku wszystkich technik wielokrotnej wyceny, wskaźnik P / CF jest podejściem „szybkim i brudnym”, które powinno być uzupełnione procedurami zdyskontowanych przepływów pieniężnych.

Podsumowanie

Analiza wartości akcji na podstawie przepływów pieniężnych jest podobna do określenia, czy udział jest zaniżony lub zawyżony na podstawie zysków. Wysoki wskaźnik P / CF wskazywał, że konkretna firma handluje po wysokiej cenie, ale nie generuje wystarczających przepływów pieniężnych, aby obsłużyć wielokrotność – czasami jest to w porządku, w zależności od firmy, branży i jej konkretnych operacji. Mniejsze wskaźniki cen są generalnie preferowane, ponieważ mogą ujawniać firmę generującą duże przepływy pieniężne, które nie są jeszcze odpowiednio uwzględnione w bieżącej cenie akcji.

Utrzymując wszystkie czynniki na stałym poziomie, z perspektywy inwestycji preferowany jest mniejszy P / CF niż większa wielokrotność. Niemniej jednak, podobnie jak wszystkie podstawowe współczynniki, jeden miernik nigdy nie mówi wszystkiego. Cały obraz musi być właściwie określony z wielu punktów widzenia (współczynników), aby ocenić wewnętrzną wartość inwestycji. Mnożnik P / CF to po prostu kolejne narzędzie, które inwestorzy powinni dodać do swojego repertuaru technik wyszukiwania wartości.