Oto jak wycena względna może być pułapką

Wycena porównawcza to prosty sposób na odkrycie tanich spółek o mocnych fundamentach. W związku z tym inwestorzy cały czas używają mnożników porównawczych, takich jak wskaźnik ceny do zysku (P / E), wielokrotność przedsiębiorstwa (EV / EBITDA) i wskaźnik ceny do wartości księgowej (P / B) przez cały czas, aby ocenić względną wartość i wyniki spółek., a także identyfikować możliwości kupna i sprzedaży. Problem w tym, że chociaż wycena względna jest szybka i łatwa w użyciu, może być pułapką dla inwestorów.

Co to jest wycena względna?

Koncepcja wyceny porównawczej jest prosta i łatwa do zrozumienia: wartość firmy jest określana w odniesieniu do tego, jak podobne firmy są wyceniane na rynku.

Oto jak przeprowadzić względną wycenę spółki notowanej na giełdzie:

• Utwórz listę porównywalnych firm, często rówieśników z branży, i uzyskaj ich wartości rynkowe.
• Zamień te wartości rynkowe na porównywalne mnożniki handlowe, takie jak C / Z, P / B, wartość przedsiębiorstwa do sprzedaży i mnożniki EV / EBITDA.
• Porównaj mnożniki firmy z wynikami innych firm, aby ocenić, czy firma jest przeszacowana, czy niedowartościowana.

Nic dziwnego, że wycena względna jest tak powszechna. Kluczowe dane – w tym wskaźniki branżowe i wielokrotności – są łatwo dostępne w serwisach dla inwestorów, takich jak Reuters i Bloomberg. Ponadto obliczenia można przeprowadzić przy mniejszych założeniach i mniejszym wysiłku niż fantazyjne modele wyceny, takie jak analiza zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF).

Uważaj na pułapkę wyceny względnej

Być może wycena porównawcza jest szybka i łatwa. Ale ponieważ opiera się jedynie na przypadkowych obserwacjach wielokrotności, łatwo może się nie udać.

Weźmy pod uwagę dobrze znaną firmę, która zaskakuje rynek wyjątkowo wysokimi dochodami. Cena jego akcji zasłużenie robi duży skok. W rzeczywistości wycena firmy rośnie tak bardzo, że jej akcje wkrótce będą notowane po wielokrotnościach P / E znacznie wyższych niż w przypadku innych graczy z branży. Wkrótce inwestorzy zadają sobie pytanie, czy wielokrotności innych graczy z branży wyglądają tanio w porównaniu z tymi z pierwszej firmy. W końcu te firmy działają w tej samej branży, prawda?

Jeśli pierwsza firma sprzedaje teraz za tyle razy więcej, niż wynosi jej dochody, to inne firmy również powinny handlować na porównywalnych poziomach, prawda? Niekoniecznie. Firmy mogą handlować na wielokrotnościach niższych niż ich odpowiedniki z różnych powodów. Jasne, czasami dzieje się tak dlatego, że rynek nie dostrzegł jeszcze prawdziwej wartości firmy, co oznacza, że ​​firma stanowi okazję do zakupu. Jednak w innych przypadkach inwestorom lepiej jest trzymać się z daleka. Jak często inwestor identyfikuje firmę, która wydaje się naprawdę tania, tylko po to, by odkryć, że firma i jej biznes balansują na krawędzi upadku?

W 1998 r., Kiedy cena akcji Kmart została zdeptana, stała się ulubieńcem niektórych inwestorów. Nie mogli przestać myśleć, jak wręcz tanie akcje giganta detalicznego wyglądają w porównaniu z cenami rówieśników Walmart i Target. Inwestorzy z Kmart nie zauważyli, że model biznesowy jest zasadniczo wadliwy. Zyski firmy nadal spadały, a firma była przeciążona zadłużeniem, przez co Kmart złożył wniosek o upadłość w 2002 r.

Inwestorzy muszą zachować ostrożność w przypadku akcji, o których mówi się, że są „niedrogie”. Najczęściej argumentem za zakupem rzekomo niedowartościowanych akcji nie jest to, że firma ma mocny bilans, doskonałe produkty lub przewagę konkurencyjną. Problem w tym, że firma może wyglądać na niedowartościowaną, ponieważ prowadzi handel w zawyżonym sektorze. Lub, podobnie jak Kmart, firma może mieć wewnętrzne wady, które uzasadniają niższą wielokrotność.

Wielokrotności opierają się na możliwości, że rynek może obecnie popełniać błąd analizy porównawczej, zawyżając lub niedoszacowując. Względna pułapka wartości to firma, która wygląda jak okazja w porównaniu do swoich rówieśników, ale tak nie jest. Inwestorzy mogą być tak pochłonięci mnożnikami, że nie dostrzegają fundamentalnych problemów z bilansem, historycznymi wycenami i, co najważniejsze, biznesplanem.

Odrób swoją pracę domową, aby uniknąć pułapek

Kluczem do uniknięcia względnych pułapek wartości jest dodatkowa praca domowa. Wyzwaniem dla inwestorów jest dostrzeżenie różnic między firmami i ustalenie, czy firma zasługuje na wyższą lub niższą wielokrotność niż jej odpowiedniki.

Na początek inwestorzy powinni zachować szczególną ostrożność przy wyborze porównywalnych spółek. Nie wystarczy po prostu wybrać firmy z tej samej branży lub branży. Inwestorzy muszą również zidentyfikować firmy, które mają podobne podstawy.

Aswath Damodaran, autor The Dark Side Of Valuation (2001), twierdzi, że wszelkie fundamentalne różnice między porównywalnymi firmami, które mogą wpływać na mnożniki firm, muszą być dokładnie przeanalizowane w wycenie względnej. Wszystkie firmy, nawet te z tej samej branży, zawierają unikalne zmienne – takie jak wzrost, ryzyko i wzorce przepływów pieniężnych – które określają wielokrotność. Inwestorzy Kmart na przykład skorzystaliby na zbadaniu, w jaki sposób czynniki fundamentalne, takie jak wzrost zysków i ryzyko bankructwa, przełożyły się na wielokrotne rabaty handlowe.

Następnie inwestorzy dobrze zrobią, jeśli zbadają, w jaki sposób formułowana jest wielokrotność. Konieczne jest spójne zdefiniowanie tej wielokrotności w porównywanych firmach. Pamiętaj, że nawet dobrze znane wielokrotności mogą różnić się znaczeniem i zastosowaniem.

Na przykład, powiedzmy, że firma wygląda na kosztowną w porównaniu z innymi firmami na podstawie dobrze wykorzystanej wielokrotności P / E. Licznik (cena akcji) jest luźno określony. Chociaż w liczniku zwykle używana jest aktualna cena akcji, niektórzy inwestorzy i analitycy używają średniej ceny z poprzedniego roku.

Istnieje również wiele wariantów dotyczących mianownika. Zarobki mogą pochodzić z ostatniego zestawienia rocznego, ostatniego raportowanego kwartału lub prognozowanych zarobków na następny rok. Zysk można obliczyć na podstawie wyemitowanych akcji lub można go całkowicie rozwodnić. Może również obejmować lub wykluczać nadzwyczajne przedmioty. W przeszłości widzieliśmy, że raportowane zyski pozostawiają firmom dużo miejsca na kreatywną księgowość i manipulację. Inwestorzy muszą rozeznać, w odniesieniu do każdej firmy, co oznacza wielość.

Podsumowanie

Inwestorzy potrzebują wszystkich narzędzi, jakie mogą zdobyć, aby dokonać rozsądnych ocen wartości firmy. Pełna pułapek i pułapek wycena względna musi być stosowana w połączeniu z innymi narzędziami, takimi jak DCF, aby dokładniej ocenić, ile naprawdę warte są akcje firmy.