Co należy wiedzieć o ekonomicznej wartości dodanej (EVA)
Celem większości firm jest tworzenie wartości dla akcjonariusza. Ale jak mierzy się wartość? Czy nie byłoby miło, gdyby istniał prosty wzór na ustalenie, czy firma tworzy bogactwo?
Podobnie jak wiele formuł ekonomicznych, ekonomiczna wartość dodana (EVA) jest intrygująco sprytna i oszałamiająco zwodnicza. Czy EVA upraszcza zadanie znajdowania firm generujących wartość, czy też mętni wody?
Co to jest EVA?
EVA to miernik wydajności, który oblicza tworzenie wartości dla akcjonariuszy; jednak odróżnia się od tradycyjnych wskaźników wyników finansowych, takich jak zysk na akcję (EPS). EVA to kalkulacja zysków pozostałych po odjęciu kosztów kapitału przedsiębiorstwa zadłużenia i kapitału własnego – od zysku operacyjnego. Pomysł jest prosty, ale rygorystyczny: prawdziwy zysk powinien uwzględniać koszt kapitału.
Aby zrozumieć różnicę między EVA a jej niesławnym kuzynem, dochodem netto, posłużmy się przykładem opartym na fikcyjnej firmie Ray’s House of Crockery. Ray’s zarobił 100 000 dolarów na kapitale w wysokości 1 miliona dolarów dzięki sprzedaży garnków do gulaszu. Tradycyjne wskaźniki księgowe sugerują, że Ray wykonuje dobrą robotę. Jego firma oferuje zwrot z kapitału w wysokości 10%. Jednak Ray’s działa dopiero od roku, a rynek garnków do gulaszu nadal obarczony jest znaczną niepewnością i ryzykiem. Zobowiązania dłużne plus wymagany zwrot, którego żądają inwestorzy, składają się na koszt inwestycji kapitału w wysokości 13%. Oznacza to, że chociaż Ray’s osiąga zyski księgowe, firma nie była w stanie przyznać 3% swoim udziałowcom.
I odwrotnie, jeśli kapitał Raya wynosi 100 milionów dolarów – w tym dług i kapitał własny udziałowców – a koszt wykorzystania tego kapitału (odsetki od zadłużenia i koszt gwarantowania kapitału) wyniesie 13 milionów dolarów rocznie, Ray doda wartość ekonomiczną swoim udziałowcom tylko wtedy, gdy zyski przekraczają 13 milionów dolarów rocznie. Jeśli Ray’s zarobi 20 milionów dolarów, EVA firmy wyniesie 7 milionów dolarów.
Innymi słowy, EVA pobiera od firmy czynsz za związanie gotówki inwestorów na wsparcie operacji. Inwestorzy ponoszą ukryty koszt alternatywny, aby zrekompensować im utratę możliwości korzystania z własnej gotówki. EVA wychwytuje ten ukryty koszt kapitału, który konwencjonalne środki ignorują.
Opracowana przez firmę konsultingową Stern Stewart, EVA stała się niezwykle popularna w latach 90. Wielkie korporacje, w tym Coca-Cola, GE i AT&T, wykorzystują wewnętrznie EVA do pomiaru wydajności tworzenia bogactwa. Z kolei inwestorzy i analitycy są teraz o badaniu EVA przedsiębiorstw tak jak wcześniej obserwowane EPS oraz wskaźników P / E. Stern Stewart posunął się do tego, aby znak firmowy tej koncepcji.
Obliczenia EVA
Obliczanie EVA składa się z czterech kroków:
- Oblicz zysk operacyjny netto po opodatkowaniu (NOPAT)
- Oblicz całkowity zainwestowany kapitał (TC)
- Określ średni ważony koszt kapitału (WACC)
- Oblicz EVA
Kroki wydają się proste i proste, ale wygląd może być mylący. Po pierwsze, NOPAT prawie nie jest wiarygodnym wskaźnikiem zamożności akcjonariuszy. NOPAT może wykazywać rentowność zgodnie z ogólnie przyjętymi zasadami rachunkowości (GAAP), ale standardowe zyski księgowe rzadko odzwierciedlają kwotę środków pieniężnych pozostawionych akcjonariuszom na koniec roku. Według Sterna Stewarta, dziesiątki korekt zysków i bilansów – w obszarach takich jak badania i rozwój, zapasy, koszty, amortyzacja i amortyzacja wartości firmy – musi zostać dokonanych, zanim wyliczenie standardowego zysku księgowego będzie mogło zostać użyte do obliczenia EVA.
Obliczenie średniego ważonego kosztu kapitału (WACC) jest jeszcze trudniejsze. WACC jest złożoną funkcją struktury kapitału (udział długu i kapitału własnego w bilansie), zmienności akcji mierzonej jej współczynnikiem beta oraz premii za ryzyko rynkowe. Małe zmiany tych danych wejściowych mogą skutkować dużymi zmianami w ostatecznym obliczeniu WACC.
To powiedziawszy, jeśli będzie prowadzona konsekwentnie, EVA powinna pomóc nam zidentyfikować najlepsze inwestycje – firmy, które generują więcej bogactwa niż ich rywale. Wszystkie inne rzeczy są równe, firmy z wysokimi wartościami EVA powinny z czasem osiągać lepsze wyniki niż inne z niższymi lub ujemnymi wartościami EVA.
Ale rzeczywisty poziom EVA ma mniejsze znaczenie niż zmiana poziomu. Według badań przeprowadzonych przez Stern Stewart, EVA jest kluczowym czynnikiem wpływającym na notowania giełdowe firmy. Jeśli wartość EVA jest dodatnia, ale oczekuje się, że stanie się mniej dodatnia, oznacza to, że nie jest to bardzo dobry sygnał. I odwrotnie, jeśli firma ma ujemny wskaźnik EVA, ale oczekuje się, że osiągnie poziom dodatni, wysyłany jest sygnał kupna.
Oczywiście Stern Stewart nie jest bezstronny w ocenie EVA. Niektóre badania kwestionują ścisły związek między rosnącą wartością EVA a wynikami cen akcji. Jednak rosnąca popularność tej koncepcji odzwierciedla wagę podstawowej zasady EVA: nie należy ignorować kosztu kapitału, ale powinien on być na pierwszym miejscu w świadomości inwestorów. Co najważniejsze, EVA daje analitykom i wszystkim innym szansę sceptycznego spojrzenia na raporty i prognozy EPS.