Arbitraż o stałym dochodzie
Co to jest arbitraż o stałym dochodzie?
Arbitraż o stałym dochodzie to strategia inwestycyjna, która stara się czerpać korzyści z różnic cenowych w różnych obligacjach lub innych papierach wartościowych oprocentowanych. Stosując strategię arbitrażu o stałym dochodzie, inwestor przyjmuje przeciwstawne pozycje na rynku, aby wykorzystać niewielkie rozbieżności cenowe przy jednoczesnym ograniczeniu ryzyka stopy procentowej. Arbitraż o stałym dochodzie jest strategią neutralną dla rynku, co oznacza, że ma na celu zarabianie niezależnie od tego, czy ogólny rynek obligacji będzie w przyszłości wykazywał tendencję wzrostową czy spadkową.
Kluczowe wnioski
- Arbitraż o stałym dochodzie ma na celu wykorzystanie przejściowych różnic cen, które mogą wystąpić w przypadku obligacji i innych papierów wartościowych oprocentowanych.
- Rynek instrumentów o stałym dochodzie jest tak zróżnicowany, że wiele podobnych papierów wartościowych może wykazywać nieoczekiwane różnice cenowe, ale nie ma gwarancji, że takie różnice znikną.
- Ten rodzaj arbitrażu może być ryzykowny, chyba że kwestie są bardzo podobne.
- Czyste możliwości arbitrażu są bardzo rzadkie.
Zrozumienie arbitrażu o stałym dochodzie
Arbitraż o stałym dochodzie jest stosowany głównie przez fundusze hedgingowe i banki inwestycyjne. Fundusze te obserwują szereg instrumentów o stałym dochodzie, w tym papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS), obligacje rządowe, obligacje korporacyjne, obligacje komunalne, a nawet bardziej złożone instrumenty, takie jak swapy ryzyka kredytowego (CDS). Kiedy pojawiają się oznaki błędnej wyceny w tych samych lub podobnych kwestiach, fundusze arbitrażowe o stałym dochodzie przyjmują lewarowane pozycje długie i krótkie, aby zyskać, gdy cena zostanie skorygowana na rynku.
Strategia obejmuje zajęcie krótkiej pozycji w sprawie, która wydaje się być zawyżona, oraz długiej pozycji na papierze wartościowym, które są niedoszacowane. Oczekuje się, że luka między tymi cenami powinna się zamknąć i nawet jeśli obie ceny wzrosną lub spadną, powinny zbliżyć się do siebie.
Dwa główne wyzwania tej strategii obejmują, po pierwsze, konieczność zapewnienia wystarczającej płynności tych papierów wartościowych, a po drugie, aby papiery wartościowe o stałym dochodzie wybrane do arbitrażu miały wystarczająco podobny charakter. Bez tych dwóch warunków inwestorom trudno będzie czerpać zyski z terminowego zmniejszenia różnicy cen.
Arbitraż o stałym dochodzie i arbitraż ze spreadem swapowym
Niektóre strategie określane w swobodnej komunikacji jako arbitraż o stałym dochodzie mogą w rzeczywistości nie pasować do definicji czystego handlu arbitrażowego – takiej, która stara się wykorzystać handel prawie bez ryzyka oparty na zwykłych różnicach matematycznych. W większości takie czyste możliwości arbitrażu są niezwykle rzadkie. Bardziej powszechna forma arbitrażu o stałym dochodzie, tak zwana, koncentruje się na tymczasowych nieprawidłowościach cenowych, które występują naturalnie w każdym systemie rynkowym.
Typowym przykładem strategii arbitrażu o stałym dochodzie, która nie pasuje do formy czystego arbitrażu, jest arbitraż typu swap-spread. W tej transakcji inwestor zajmuje pozycje w swapie stóp procentowych, obligacji skarbowej i stopie repo, aby skorzystać z różnicy między spreadem swap – spreadem między stałą stopą swap a stopą kuponową obligacji skarbowych par – oraz zmienny spread, który jest różnicą między zmienną stopą procentową, taką jak LIBOR, a stopą repo. Jeśli te dwa kursy zbiegają się lub nawet odwracają od swoich historycznych trendów, wówczas arbiter ponosi straty, które są powiększane przez dźwignię używaną do tworzenia transakcji.
Arbitraż o stałym dochodzie i długoterminowe zarządzanie kapitałem
Nawet prostsze transakcje arbitrażowe o stałym dochodzie wiążą się z ryzykiem. W zależności od rodzaju papieru wartościowego o stałym dochodzie prawdopodobieństwo faktycznego błędnego wyceny rynkowej zależy w dużej mierze od modelu zastosowanego do oceny instrumentów. Modele, szczególnie te dotyczące obligacji emitowanych przez firmy i gospodarki rozwijające się, mogą się mylić i tak było w przeszłości. Wielu inwestorów wciąż pamięta implozję Long-Term Capital Management (LTCM), która była wiodącym funduszem w praktyce arbitrażu o stałym dochodzie. To skojarzenie z LTCM wyjaśnia reputację strategii polegającej na zbieraniu monet przed walcem parowym: zyski są niewielkie, a ryzyko może być miażdżące.
Arbitraż o stałym dochodzie i inwestorzy instytucjonalni
Ponieważ zwroty uzyskiwane z zamknięcia tych luk cenowych są niewielkie, arbitraż o stałym dochodzie jest strategią dla dobrze skapitalizowanych inwestorów instytucjonalnych. Kwoty dźwigni zaangażowanej, aby transakcje były znaczące, nie są dostępne dla inwestorów indywidualnych. Fundusze, które stosują arbitraż o stałym dochodzie, zazwyczaj traktują go jako strategię ochrony kapitału. Oprócz ilości kapitału potrzebnego do przeprowadzenia arbitrażu o stałym dochodzie istnieje jeszcze jedna przeszkoda, przed którą stoi każdy, kto próbuje tego typu inwestycji. Ponieważ więcej kapitału przeznacza się na znajdowanie arbitrażu o stałym dochodzie i czerpanie z niego korzyści, szanse stają się trudniejsze do znalezienia, mniejsze pod względem wielkości i krótsze w czasie. Jednak rynek rzadko utrzymuje optymalny poziom czegokolwiek przez długi czas, więc arbitraż o stałym dochodzie waha się między okresami, w których jest niedostatecznie wykorzystany i wysoce opłacalny, aby być nadużywany i ledwo opłacalny.