Model zdyskontowanych dywidend – DDM
Jaki jest model zdyskontowania dywidendy?
Model dyskonta dywidend (DDM) to metoda ilościowa stosowana do przewidywania ceny akcji spółki w oparciu o teorię, że jej obecna cena jest warta sumy wszystkich przyszłych wypłat dywidend po zdyskontowaniu z powrotem do ich wartości bieżącej. Próbuje obliczyć wartość godziwą akcji niezależnie od panujących warunków rynkowych i bierze pod uwagę czynniki wypłaty dywidendy oraz oczekiwane przez rynek zwroty. Jeżeli wartość uzyskana z DDM jest wyższa niż bieżąca cena akcji, to akcje są niedowartościowane i kwalifikują się do kupna i odwrotnie.
Zrozumienie DDM
Firma produkuje towary lub oferuje usługi w celu osiągnięcia zysków. Przepływy pieniężne uzyskane z takiej działalności określa swoje zyski, które zostanie uwzględnione w cenach akcji spółki. Spółki wypłacają również akcjonariuszom dywidendę, która zwykle pochodzi z zysków biznesowych. Model DDM opiera się na teorii, że wartość firmy to aktualna wartość sumy wszystkich jej przyszłych wypłat dywidend.
Wartość pieniądza w czasie
Wyobraź sobie, że dałeś swojemu przyjacielowi 100 dolarów jako nieoprocentowaną pożyczkę. Po jakimś czasie udajesz się do niego, aby odebrać pożyczone pieniądze. Znajomy daje Ci dwie możliwości:
- Weź teraz swoje 100 $
- Po roku weź 100 $
Większość osób zdecyduje się na pierwszy wybór. Zabranie pieniędzy teraz pozwoli ci zdeponować je w banku. Jeśli bank zapłaci nominalne odsetki, powiedzmy 5 procent, to po roku twoje pieniądze wzrosną do 105 dolarów. Będzie to lepsze niż druga opcja, w której po roku otrzymasz od znajomego 100 $. Matematycznie,
Powyższy przykład wskazuje wartość pieniądza w czasie, którą można podsumować jako „Wartość pieniądza zależy od czasu”. Patrząc na to z innej strony, jeśli znasz przyszłą wartość aktywów lub należności, możesz obliczyć ich obecną wartość, korzystając z tego samego modelu stopy procentowej.
Przekształcając równanie,
Present Value=Future Value(1+interest rate%)\ begin {aligned} & \ textbf {Present Value} = \ frac {\ textbf {Future Value}} {\ mathbf {(1+ \ textbf {interest rate} \%)}} \ end {aligned}WcześniejszeObecna wartość=(1+procentowaszybkość %)
Zasadniczo, biorąc pod uwagę dowolne dwa czynniki, można obliczyć trzeci.
Model dyskonta dywidend wykorzystuje tę zasadę. Bierze oczekiwaną wartość przepływów pieniężnych, które firma wygeneruje w przyszłości i oblicza jej wartość bieżącą netto (NPV) na podstawie koncepcji wartości pieniądza w czasie (TVM). Zasadniczo DDM opiera się na obliczeniu sumy wszystkich przyszłych dywidend, które spółka ma wypłacić, i obliczeniu ich wartości bieżącej przy użyciu współczynnika stopy procentowej netto (zwanego również stopą dyskontową).
Oczekiwane dywidendy
Oszacowanie przyszłych dywidend spółki może być złożonym zadaniem. Analitycy i inwestorzy mogą przyjąć pewne założenia lub spróbować zidentyfikować trendy na podstawie historii wypłat dywidend w przeszłości, aby oszacować przyszłe dywidendy.
Można założyć, że spółka ma stałą stopę wzrostu dywidend do wieczności, co oznacza stały strumień identycznych przepływów pieniężnych przez nieskończony czas bez daty końcowej. Na przykład, jeśli firma wypłaciła w tym roku dywidendę w wysokości 1 dolara na akcję i oczekuje się, że utrzyma 5-procentową stopę wzrostu wypłaty dywidendy, przyszłoroczna dywidenda wyniesie 1,05 dolara.
Alternatywnie, jeśli zauważy się pewien trend – na przykład spółka wypłacająca dywidendę w wysokości 2,00 USD, 2,50 USD, 3,00 USD i 3,50 USD w ciągu ostatnich czterech lat – można założyć, że tegoroczna wypłata wyniesie 4,00 USD. Taka oczekiwana dywidenda jest matematycznie reprezentowana przez (D).
Czynnik dyskontowy
Akcjonariusze, którzy inwestują swoje pieniądze w akcje, podejmują ryzyko, ponieważ ich wartość może spaść. Wobec tego ryzyka oczekują zwrotu / rekompensaty. Podobnie jak właściciel wynajmujący swoją nieruchomość na wynajem, inwestorzy giełdowi działają jako pożyczkodawcy dla firmy i oczekują określonej stopy zwrotu. Koszt kapitału własnego firmy stanowi rekompensatę, której żądają rynek i inwestorzy w zamian za posiadanie aktywów i ponoszenie ryzyka posiadania. Ta stopa zwrotu jest reprezentowana przez (r) i może być oszacowana przy użyciu modelu wyceny aktywów kapitałowych (CAPM) lub modelu wzrostu dywidendy. Jednak ta stopa zwrotu może zostać zrealizowana tylko wtedy, gdy inwestor sprzeda swoje akcje. Wymagana stopa zwrotu może się różnić w zależności od uznania inwestora.
Spółki, które wypłacają dywidendy, robią to według określonej rocznej stopy, oznaczonej literą (g). Stopa zwrotu pomniejszona o stopę wzrostu dywidendy (r – g) stanowi efektywny czynnik dyskontowy dla dywidendy spółki. Dywidenda jest wypłacana i realizowana przez akcjonariuszy. Stopę wzrostu dywidendy można oszacować mnożąc zwrot z kapitału (ROE) przez współczynnik zatrzymania (ten drugi jest przeciwieństwem wskaźnika wypłaty dywidendy). Ponieważ dywidenda pochodzi z zysków generowanych przez spółkę, w idealnym przypadku nie może przekroczyć zysków. Stopa zwrotu z całości akcji musi być wyższa od tempa wzrostu dywidend za przyszłe lata, w przeciwnym razie model może się nie utrzymać i prowadzić do wyników przy ujemnych cenach akcji, które w rzeczywistości nie są możliwe.
Formuła DDM
W oparciu o oczekiwaną dywidendę na akcję i czynnik dyskontowy netto wzór wyceny akcji przy użyciu modelu zdyskontowanego dywidendy jest przedstawiony matematycznie jako:
Ponieważ zmienne użyte we wzorze obejmują dywidendę na akcję, stopę dyskontową netto (reprezentowaną przez wymaganą stopę zwrotu lub koszt kapitału własnego oraz oczekiwaną stopę wzrostu dywidendy), ma ona pewne założenia.
Ponieważ dywidendy i ich tempo wzrostu są kluczowymi danymi wejściowymi do wzoru, uważa się, że DDM ma zastosowanie tylko do spółek, które wypłacają regularne dywidendy. Można go jednak nadal zastosować do akcji, które nie wypłacają dywidendy, przyjmując założenie, jaką dywidendę wypłaciliby w innym przypadku.
Odmiany DDM
DDM ma wiele odmian różniących się złożonością. Chociaż nie jest to dokładne dla większości firm, najprostsza iteracja modelu dyskonta dywidend zakłada zerowy wzrost dywidendy, w którym to przypadku wartość akcji jest wartością dywidendy podzieloną przez oczekiwaną stopę zwrotu.
Najbardziej powszechne i najprostsze obliczenie DDM znane jest jako model wzrostu Gordona (GGM), który zakłada stabilną stopę wzrostu dywidendy i został nazwany w latach sześćdziesiątych XX wieku na cześć amerykańskiego ekonomisty Myrona J. Gordona. Model ten zakłada stabilny wzrost dywidend rok po roku. Aby znaleźć cenę akcji wypłacającej dywidendę, GGM bierze pod uwagę trzy zmienne:
re=the estimated value of next year’s dividendr=the company’s cost of capital equitysol=the constant growth rate for dividends, in perpetuity\ begin {aligned} & D = \ text {szacunkowa wartość przyszłorocznej dywidendy} \\ & r = \ text {koszt kapitału własnego firmy} \\ & g = \ text {stała stopa wzrostu dywidend, bezterminowo} \ koniec {wyrównane}Wcześniejszere=szacunkowa wartość przyszłorocznej dywidendyr=koszt kapitału własnego przedsiębiorstwasol=stałe tempo wzrostu dywidend, bezterminowoWcześniejsze
Korzystając z tych zmiennych, równanie dla GGM wygląda następująco:
Trzeci wariant istnieje jako model wzrostu dywidendy nadprzyrodzonej, który uwzględnia okres wysokiego wzrostu, po którym następuje niższy, stały okres wzrostu. W okresie wysokiego wzrostu można wziąć każdą kwotę dywidendy i zdyskontować ją z powrotem do okresu bieżącego. Dla okresu stałego wzrostu obliczenia są zgodne z modelem GGM. Wszystkie takie obliczone czynniki są sumowane, aby otrzymać cenę akcji.
Przykłady DDM
Załóżmy, że firma X wypłaciła w tym roku dywidendę w wysokości 1,80 USD na akcję. Spółka spodziewa się, że dywidendy będą rosły bezterminowo w tempie 5 procent rocznie, a koszt kapitału własnego spółki wynosi 7%. Dywidenda w wysokości 1,80 USD jest dywidendą za ten rok i musi zostać skorygowana o stopę wzrostu, aby znaleźć D 1, czyli szacunkową dywidendę na przyszły rok. To obliczenie jest następujące: D 1 = D 0 x (1 + g) = 1,80 USD x (1 + 5%) = 1,89 USD. Następnie, używając GGM, ustalono, że cena akcji Spółki X wynosi D (1) / (r – g) = 1,89 USD / (7% – 5%) = 94,50 USD.
Spojrzenie na historię wypłat dywidend wiodącego amerykańskiego sprzedawcy detalicznego Walmart Inc. ( wymaganą stopę zwrotu w wysokości 5%. Przy szacowanej dywidendzie w wysokości 2,12 USD na początku 2019 r. Inwestor wykorzystałby model zdyskontowanych dywidend do obliczenia wartości na akcję wynoszącej 2,12 USD / (0,05 – 0,02) = 70,67 USD.
Wady DDM
Chociaż metoda GGM DDM jest szeroko stosowana, ma dwie dobrze znane wady. Model zakłada stałą stopę wzrostu dywidendy w nieskończoność. To założenie jest generalnie bezpieczne dla bardzo dojrzałych spółek, które mają ugruntowaną historię regularnych wypłat dywidend. Jednak DDM może nie być najlepszym modelem do wyceny nowszych spółek, które mają zmienne stopy wzrostu dywidendy lub nie mają jej wcale. Na takich firmach można jeszcze używać DDM, ale przy coraz większych założeniach precyzja spada.
Drugą kwestią związaną z DDM jest to, że dane wyjściowe są bardzo wrażliwe na wejścia. Na przykład w powyższym przykładzie Spółki X, jeśli stopa wzrostu dywidendy zostanie obniżona o 10% do 4,5%, wynikowa cena akcji wyniesie 75,24 USD, czyli ponad 20% mniej niż wcześniej obliczona cena 94,50 USD.
Model zawodzi również, gdy firmy mogą mieć niższą stopę zwrotu (r) w porównaniu ze stopą wzrostu dywidendy (g). Może się tak zdarzyć, gdy firma nadal wypłaca dywidendy, nawet jeśli ponosi stratę lub stosunkowo niższe dochody.
Korzystanie z DDM do inwestycji
Wszystkie warianty DDM, zwłaszcza GGM, pozwalają na wycenę akcji bez uwzględnienia aktualnych warunków rynkowych. Pomaga również w dokonywaniu bezpośrednich porównań między przedsiębiorstwami, nawet jeśli należą one do różnych sektorów przemysłu.
Inwestorzy, którzy wierzą w podstawową zasadę, że obecna wewnętrzna wartość akcji jest odzwierciedleniem ich zdyskontowanej wartości przyszłych wypłat dywidend, mogą ją wykorzystać do identyfikacji wykupionych lub wyprzedanych akcji. Jeśli obliczona wartość jest wyższa niż bieżąca cena rynkowa akcji, oznacza to możliwość zakupu, ponieważ akcje są notowane poniżej ich wartości godziwej na dzień DDM.
Należy jednak zauważyć, że DDM to kolejne narzędzie ilościowe dostępne w szerokim wszechświecie narzędzi do wyceny akcji. Podobnie jak w przypadku każdej innej metody wyceny stosowanej do określenia wewnętrznej wartości akcji, oprócz kilku innych powszechnie stosowanych metod wyceny akcji, można zastosować metodę DDM. Ponieważ wymaga wielu założeń i prognoz, może nie być jedynym najlepszym sposobem podejmowania decyzji inwestycyjnych.