Zdyskontowane przepływy pieniężne a produkty porównywalne

W teorii i praktyce wyceny kapitałowej istnieją zasadniczo dwa podejścia do wyceny: zdyskontowane przepływy pieniężne (DCF) i produkty porównawcze.

Model DCF

Model DCF odnosi się do grupy podejść, które są również nazywane „modelami wartości bieżącej”. Te tradycyjnie zakładają, że wartość aktywów jest równa bieżącej wartości wszystkich przyszłych korzyści pieniężnych. Model ten jest łatwy w użyciu, gdy przyszłe świadczenia pieniężne są znane lub można je przynajmniej rozsądnie przewidzieć.

Ogólnie rzecz biorąc, model DCF wymaga następujących danych wejściowych:

• Przyszłe przepływy pieniężne
• Dowolna stopa wzrostu przepływów pieniężnych
• Wymagana stopa zwrotu (koszt okazja), który jest używany jako stopy dyskontowej

Najczęstszymi odmianami modelu DCF są model  zdyskontowanych dywidend (DDM)  i model  wolnych przepływów pieniężnych (FCF)  , który z kolei ma dwie formy:  wolne przepływy pieniężne do kapitału (FCFE)  i  wolne przepływy pieniężne do firmy ( FCFF)  . W DDM przyszłe dywidendy reprezentują przepływy pieniężne dyskontowane odpowiednią wymaganą stopą zwrotu.

Jeśli oczekuje się, że firmy zwiększą wypłaty dywidendy, należy to również modelować. Ponadto do modelu dodaje się stałą stopę wzrostu lub wielokrotne stopy wzrostu reprezentujące długoterminowe i krótkoterminowe stopy wzrostu.

Metoda porównywalnych

Metoda porównawcza wykorzystuje wskaźniki z branży, grupy porównawczej  lub podobnych spółek do oszacowania wartości kapitału własnego przedsiębiorstwa. Poniższe wskaźniki są najczęściej używane: ceny do zarabiania stosunek ( P / E ), cena do sprzedaży stosunek (P / S) i korporacyjnych wartość do zysku przed odsetkami, opodatkowaniem, deprecjacją  i amortyzacją (EV / EBITDA ), które są również nazywane wielokrotnościami (z tego powodu metoda porównawcza nazywana jest również „metodą wielokrotności”). Dominującą koncepcją stojącą za metodą porównywania jest prawo jednej ceny, które stanowi, że podobne aktywa powinny być sprzedawane po podobnej cenie. Możemy to sformułować inaczej w odniesieniu do zysków lub zysków firmy: firmy, które mają podobne przychody i czynniki wpływające na zarobki, powinny być warte mniej więcej tyle samo.

Na przykład wyobraź sobie, że chcesz wycenić kapitał własny firmy, która działa w branży urządzeń do druku biurowego, a zysk na akcję (EPS) w okresie ostatnich 12 miesięcy  (TTM ) wynosi 0,50 USD. Jeśli wskaźnik TTM P / E dla tej branży wynosi 18,55x, to mnożąc EPS firmy przez tę wielokrotność, otrzymamy 9,275 USD (0,5 * 18,55), co można przyjąć jako wewnętrzną wartość akcji zwykłych firmy.

Którego modelu użyć

Wybór między tymi cykle koniunkturalne itp.).

Spółki wypłacające dywidendy, dojrzałe i stabilne

Model DDM najlepiej sprawdza się w przypadku stabilnych i dojrzałych spółek publicznych, które wypłacają dywidendy. Na przykład BP plc.(BP ), Microsoft Corporation (MSFT ) i Wal-Mart Stores, Inc. (WMT ) wypłacają regularne dywidendy i można je scharakteryzować jako stabilne i dojrzałe firmy.12 Dlatego też metodę DDM można zastosować do wyceny tych przedsiębiorstw.

Model FCF można wykorzystać do obliczenia wyceny spółek, które nie wypłacają dywidend lub wypłacają dywidendy w sposób nieregularny. Model ten jest również stosowany w przypadku spółek, w których stopa wzrostu dywidendy nie oddaje odpowiednio tempa wzrostu zysków.

Firmy z różnymi czynnikami wpływającymi na dochody

Kiedy wyceniana firma ma zdywersyfikowane źródło przychodów, metoda wolnych przepływów pieniężnych może być lepszym podejściem niż metoda porównywalna, po prostu dlatego, że znalezienie prawdziwego porównania może być problematyczne. Obecnie istnieje wiele spółek o dużej kapitalizacji, które mają zdywersyfikowane czynniki wpływające na dochody. Ta funkcja utrudnia znalezienie odpowiedniej grupy porównawczej, firmy, a nawet wielokrotności branży.

Na przykład zarówno Canon Inc. (CAJ ), jak i Hewlett-Packard Company (HPQ ) są dużymi producentami maszyn drukujących do użytku biznesowego i osobistego. Jednak przychody HP również pochodzą z działalności komputerowej.4 HP i Apple są konkurentami w branży komputerowej, ale Apple czerpie swoje przychody głównie ze sprzedaży smartfonów i sklepu z wbudowanymi aplikacjami.

Najwyraźniej ani Canon i HP, ani HP i Apple nie mogą należeć do grupy równorzędnej, aby użyć wielokrotności grupy równorzędnej.

Wycena firm prywatnych

Nie ma prostego wyboru modelu wyceny dla firm prywatnych. Będzie to zależeć od dojrzałości prywatnej firmy i dostępności danych wejściowych do modelu. Dla stabilnej i dojrzałej firmy metoda porównawcza może być najlepszą opcją.

Ogólnie rzecz biorąc, uzyskanie danych wejściowych wymaganych dla modelu DCF od firm prywatnych jest bardzo skomplikowane. Beta, która jest jednym z głównych wejść dla zwrotów szacowania prywatnej firmy, najlepiej jest szacowana przy użyciu wersji beta porównywalnych spółek. To sprawia, że ​​zastosowanie modelu DCF jest trudne.

Prywatne firmy nie wypłacają regularnie dywidend, w związku z czym przyszła dystrybucja dywidend jest nieprzewidywalna. Model wolnych przepływów pieniężnych byłby również zawodny przy wycenie stosunkowo nowych firm prywatnych ze względu na dużą niepewność związaną z samą działalnością. Jednak na wczesnych etapach firmy prywatnej o wysokiej stopie wzrostu model FCF może być lepszą opcją do wyceny akcji zwykłych.

Wycena spółek cyklicznych

Spółki cykliczne to takie, które doświadczają dużej zmienności zysków w oparciu o cykle koniunkturalne. Może to prowadzić do trudności w prognozowaniu przyszłych dochodów. Prognozowanie zarobków jest podstawą modeli DCF (czy to modelu DDM czy FCF). Zależność między ryzykiem a zwrotem oznacza, że ​​zwiększone ryzyko należy uwzględnić w zwiększonej stopie dyskontowej, co jeszcze bardziej komplikuje model. W rezultacie, jeśli inwestor wybierze model DCF do wyceny spółki cyklicznej, najprawdopodobniej uzyska niedokładne wyniki. Porównywalna metoda może lepiej rozwiązać problem cykliczności.

Podsumowanie

Szereg czynników wpływa na wybór modelu wyceny kapitału własnego. Żaden model nie jest idealny dla określonego typu firmy. W idealnym przypadku oba modele powinny dawać zbliżone wyniki, jeśli nie takie same. Model DCF wymaga dużej dokładności w prognozowaniu przyszłych dywidend lub wolnych przepływów pieniężnych, podczas gdy metoda porównywalnych wymaga dostępności uczciwej, porównywalnej grupy porównawczej (lub branży), ponieważ model ten opiera się na prawie jednej ceny, które stwierdza, że ​​podobne towary powinny sprzedawać się po podobnych cenach (zatem podobne przychody uzyskiwane z podobnych źródeł powinny być podobnie wyceniane).