Rynek obligacji: spojrzenie wstecz

Wielu inwestorów detalicznych unika rynku obligacji, ponieważ nie oferuje on takiego samego poziomu potencjalnych wzrostów, jak rynek akcji. Chociaż rynek obligacji różni się od rynku akcji, nie należy go ignorować. Jest porównywalny pod względem wielkości do giełdy i ma ogromną głębokość. Książka „Triumph Of The Optimists: 101 Years Of Global Investment Returns” (2002) autorstwa Dimsona, Marsha i Staunton może pomóc nam ocenić obligacje w XX wieku. Następnie rozważymy wpływ innowacji. Na koniec przyjrzymy się zwrotom z rynku obligacji w pierwszych dwóch dekadach XXI wieku.

Nieuprzejme stulecie dla inwestorów w obligacje

Inwestorzy kapitałowi triumfowali nad inwestorami obligacyjnymi w XX wieku. Premia za ryzyko wbudowane w obligacje w ciągu 1900 była zbyt niska, aby zrekompensować inwestorom nadchodzącego zamieszania. W tym okresie doszło do dwóch świeckich niedźwiedzi i hossy na amerykańskich rynkach długu. Inflacja osiągnęła szczyt pod koniec pierwszej i drugiej wojny światowej w wyniku zwiększonych wydatków rządowych w tych okresach.

Pierwsza hossa rozpoczęła się po I wojnie światowej i trwała do drugiej wojny światowej. Według Dimson, Marsh i Staunton, rząd Stanów Zjednoczonych utrzymywał sztucznie niskie rentowności obligacji przez okres inflacyjny II wojny światowej do 1951 r. Dopiero zniesienie tych ograniczeń spowodowało, że rynek obligacji zaczął odzwierciedlać nowe środowisko inflacyjne.. Na przykład, z niskiego poziomu 1,9% w 1951 r., Długoterminowe rentowności obligacji amerykańskich wzrosły do ​​wysokiego poziomu prawie 15% w 1981 r. Był to punkt zwrotny dla drugiej hossy w tym stuleciu.

Poniższy wykres przedstawia rzeczywiste zyski z obligacji skarbowych w XX wieku. Wszystkie kraje wymienione w poniższej tabeli wykazały dodatnie realne zwroty na swoich rynkach akcji w tym okresie. Jak na ironię, tego samego nie można powiedzieć o ich rynkach obligacji.

Kraje, które wykazały ujemne realne zwroty, były najbardziej dotknięte wojnami światowymi. Na przykład Niemcy widziały dwa okresy, w których stały dochód prawie zniknął. W najgorszym z dwóch okresów, 1922-23, inflacja osiągnęła niewyobrażalny poziom 209 000 000 000%. Według „Triumph of the Optimists” 300 papierni i 150 drukarni z 2000 maszynami pracowało w dzień iw nocy, aby zaspokoić popyt na banknoty w tym okresie. XX wiek miał więcej niż jeden epizod hiperinflacji, ale ten, który Niemcy ujrzeli na początku lat dwudziestych, był szczególnie dotkliwy.

Poniższy wykres przedstawia zestawienie rzeczywistych stóp zwrotu z obligacji skarbowych w pierwszej i drugiej połowie XX wieku. Zauważ, że kraje, które widziały swoje rynki obligacji, radziły sobie bardzo słabo w pierwszej połowie XX wieku, widziały odwrócenie swoich losów w drugiej połowie:

Ta ilustracja daje dobre wyczucie rynku obligacji skarbowych. Według Dimson, Marsh i Staunton amerykański rynek obligacji korporacyjnych również radził sobie lepiej. Amerykańskie obligacje korporacyjne dodawały średnio o 100 punktów bazowych powyżej porównywalnych obligacji rządowych w XX wieku. Obliczyli, że mniej więcej połowa tej różnicy była związana ze składką za zwłokę. Druga połowa jest związana z domyślnymi ustawieniami, obniżkami i wczesnymi wezwaniami.

Rynek obligacji nigdy nie byłby taki sam

W latach siedemdziesiątych globalizacja rynków światowych zaczęła się ponownie na dobre. Od czasów pozłacanych świat nie widział takiej globalizacji, a to naprawdę zacznie mieć wpływ na rynki obligacji w latach osiemdziesiątych. Do tego czasu inwestorzy indywidualni, fundusze inwestycyjne i inwestorzy zagraniczni nie stanowili dużej części rynku obligacji. Artykuł „Zarządzanie stałym dochodem: przeszłość, teraźniejszość i przyszłość” autorstwa Daniela Fussa zawiera przydatną analizę. Według Fussa rynek obligacji doświadczyłby większego rozwoju i innowacji w ostatnich dwóch dekadach XX wieku niż w poprzednich dwóch stuleciach. Na przykład utworzono nowe klasy aktywów, takie jak papiery wartościowe chronione przed inflacją, papiery wartościowe zabezpieczone aktywami (ABS), papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką, papiery wartościowe o wysokim dochodzie i obligacje katastroficzne. Pierwsi inwestorzy w te nowe papiery otrzymali wynagrodzenie za podjęcie wyzwania polegającego na ich zrozumieniu i wycenie.

Wpływ innowacji

Rynek obligacji wkroczył w XXI wiek po największej hossie. Rentowności obligacji długoterminowych spadły z wysokiego poziomu prawie 15% w 1981 r. Do 7% pod koniec wieku, co doprowadziło do wyższych cen obligacji. Innowacje na rynku obligacji również wzrosły w ciągu ostatnich trzech dekad XX wieku i prawdopodobnie będzie to trwało. Ponadto sekurytyzacja może być nie do zatrzymania, a wszystko, co wiąże się z przyszłymi materialnymi przepływami pieniężnymi, może zostać przekształcone w ABS. Na przykład należności z tytułu opieki zdrowotnej, opłaty za fundusze wspólnego inwestowania i pożyczki studenckie to tylko niektóre z obszarów opracowywanych dla rynku ABS.

Innym prawdopodobnym wydarzeniem jest to, że instrumenty pochodne staną się bardziej znaczącą częścią instytucjonalnego stałego dochodu. Wykorzystanie instrumentów takich jak kontrakty terminowe na stopy procentowe, swapy procentowe i swapy ryzyka kredytowego prawdopodobnie będzie nadal rosło. W oparciu o emisję i płynnośćrynkiUSA i euroobligacji utrzymają swoją dominację na światowym rynku obligacji. Wraz ze wzrostem płynności na rynku obligacji fundusze ETF będą nadal zdobywać udział w rynku. Fundusze ETF mogą zdemistyfikować inwestycje o stałym dochodzie dla klienta detalicznego poprzez uproszczony handel i większą przejrzystość. Na przykład strona internetowa BlackRock iShares zawiera codzienne dane o funduszach ETF obligacji. Wreszcie, utrzymujący się silny popyt na stały dochód ze strony funduszy emerytalnych tylko pomoże przyspieszyć te tendencje w ciągu następnych kilku dziesięcioleci.

Obligacje w XXI wieku

Hossa na obligacjach na początku XXI wieku wykazywała stałą siłę, ale ta siła stawia pod znakiem zapytania przyszłość. W pierwszej dekadzie XXI wieku obligacje zaskoczyły większość obserwatorów, wyprzedzając giełdę. Co więcej, w ciągu tej dekady na giełdzie panowała ekstremalna zmienność. Rynek obligacji pozostał relatywnie stabilny, co przedstawia poniższa tabela.

Od września 2019 roku akcje powróciły do ​​swojej dominującej pozycji w drugiej dekadzie XXI wieku. Obligacje nadal przynosiły znaczne zyski. W szczególności cały rynek obligacji w USA odnotowywał imponujące wzrosty przez większą część 2019 r., Gdy Rezerwa Federalna obniżyła stopy procentowe.3 Jednak niższe stopy procentowe ostatecznie oznaczają niższe zwroty z obligacji w przyszłości. Poza Stanami Zjednoczonymi ujemne rentowności obligacji stały się już normalne w Niemczech i Japonii.4 Obligacje z ujemną rentownością mają gwarancję utraty pieniędzy w dłuższej perspektywie.

Podsumowanie

W większości inwestowanie w stały dochód w minionym stuleciu nie było zbyt lukratywną propozycją. W rezultacie dzisiejszy inwestor o stałym dochodzie powinien zażądać wyższej premii za ryzyko. Jeśli tak się stanie, będzie to miało istotne konsekwencje dla decyzji o alokacji aktywów. Zwiększony popyt na stały dochód pomoże tylko w dalszych innowacjach, które sprawiły, że ta klasa aktywów stała się modna.