Czy sprzedawcy opcji mają przewagę handlową?
Chociaż z pewnością istnieje wiele realnych strategii kupowania opcji dostępnych dla inwestorów, dane o wygaśnięciu opcji uzyskane z CME obejmujące okres trzech lat sugerują, że kupujący walczą z przeciwnościami losu. Opierając się na danych uzyskanych z CME, przeanalizowałem pięć głównych rynków opcji CME – S&P 500, eurodolary, jen japoński, żywe bydło i Nasdaq 100 – i odkryłem, że trzy z czterech opcji wygasły bezwartościowe. W rzeczywistości, z put opcji samych, 82,6% wygasł bezwartościowe dla tych pięciu rynkach.
Z tego badania wyłaniają się trzy kluczowe wzorce: (1) średnio trzy z czterech opcji utrzymywanych do wygaśnięcia okazują się bezwartościowe; (2) na udział opcji sprzedaży i kupna, które wygasły i które są bezwartościowe, ma wpływ główny trend instrumentu bazowego; oraz (3) sprzedawcy opcji nadal wychodzą na prowadzenie, nawet jeśli sprzedawca podąża pod trendem.
Dane CME
W oparciu o badanie CME dotyczące wygasających i wykonywanych opcji obejmujących okres trzech lat (1997, 1998 i 1999), średnio 76,5% wszystkich opcji utrzymywanych do wygaśnięcia na Chicago Mercantile Exchange straciło ważność ( z pieniędzy ). Średnia ta utrzymywała się na stałym poziomie dla okresu trzech lat: odpowiednio 76,3%, 75,8% i 77,5%, jak pokazano na rysunku 1. Z tego ogólnego poziomu możemy zatem wnioskować, że dla każdej opcji wykonanej w pieniądzu w momencie wygaśnięcia istnieje były trzy kontrakty na opcje, które wygasły z pieniędzy, a zatem były bezwartościowe, co oznacza, że sprzedający opcje mieli lepsze szanse niż kupujący opcje na pozycje utrzymywane do wygaśnięcia.
Rysunek 1 – Odsetek wykonanych i wygasłych bezwartościowych opcji CME
Źródło: CME Wykonane / wygasłe podsumowanie raportu dotyczącego wygasłego kontraktu
Prezentujemy dane jako opcje zrealizowane w stosunku do wygasających bezwartościowych. Rysunek 2 zawiera rzeczywiste liczby, z których wynika, że było 20 003 138 opcji wygasłych (bezwartościowych) i 6 131 438 wykonanych (w pieniądzu) opcji. Opcje futures znajdujące się w pieniądzu w momencie wygaśnięcia są automatycznie wykonywane. Dlatego możemy wyliczyć sumę wygasłych bezwartościowych opcji, odejmując te wykonane od łącznej liczby opcji utrzymywanych do wygaśnięcia. Kiedy przyjrzymy się bliżej danym, będziemy w stanie dostrzec pewne wzorce, takie jak wpływ tendencji trendu instrumentu bazowego na udział opcji kupna w porównaniu z opcjami sprzedaży, które tracą wartość. Najwyraźniej jednak ogólny wzorzec jest taki, że większość opcji wygasła jako bezwartościowa.
Rysunek 2 – Łączna liczba ćwiczeń CME i wygasłe bezwartościowe opcje kupna i sprzedaży
Źródło: CME Wykonane / wygasłe podsumowanie raportu o wygasłych umowach
Średnie z trzech lat wykonanych opcji (w pieniądzu) w porównaniu z opcjami, które wygasają bezwartościowe (z ceny) dla rynków badanych poniżej, potwierdzają to, na co wskazują ogólne ustalenia: nastawienie na korzyść sprzedających opcje. Na wykresie 3 przedstawiono sumy zrealizowanych (w pieniądzu) i bezwartościowych wygasłych opcji na S&P 500, NASDAQ 100, eurodolara, jena japońskiego i żywego bydła. Zarówno w przypadku opcji put, jak i call na każdym z tych rynków, opcje wygasające bezwartościowe przewyższają liczbę opcji wygasających w pieniądzu.
Na przykład, jeśli weźmiemy opcje futures na indeksy giełdowe S&P 500, łącznie 2 739 573 opcji sprzedaży straciło ważność w porównaniu z zaledwie 177 741, które wygasły w pieniądzu.
Rysunek 3 – Łączna liczba wykonanych / wygasłych kontraktów na opcje
Źródło: CME Wykonane / wygasłe podsumowanie raportu dotyczącego wygasłego kontraktu
Jeśli chodzi o opcje kupna, główny trend hossy pomógł kupującym, którzy widzieli, że 843 414 opcji kupna straciło ważność w porównaniu z 587 729 wygasającymi w pieniądzach – wyraźnie lepsze wyniki kupujących opcji niż kupujących sprzedających. W międzyczasie eurodolary miały 4 178 247 opcji sprzedaży, które wygasały bezwartościowo, a 1 041 841 wygasła w pieniądzu. Jednak nabywcy połączeń eurodolara nie radzili sobie dużo lepiej. Łącznie 4 301 125 opcji kupna straciło ważność, podczas gdy tylko 1 378 928 znalazło się w pieniądzu, pomimo korzystnego (tj. Zwyżkowego) trendu. Jak pokazują pozostałe dane w tym badaniu, nawet podczas handlu z głównym trendem większość kupujących nadal traciła na pozycjach utrzymywanych do wygaśnięcia.
Rysunek 4 – Procent wykonanych / wygasłych kontraktów na opcje
Źródło: CME Wykonane / wygasłe podsumowanie raportu o wygasłych umowach
Rysunek 4 przedstawia dane w ujęciu procentowym, co nieco ułatwia dokonywanie porównań. Dla całej grupy, opcje sprzedaży tracące ważność dla całej grupy miały najwyższy odsetek, przy czym 82,6% wygasało z pieniędzy. Tymczasem odsetek opcji kupna, które wygasają bezwartościowe, wyniósł 74,9%. Procent opcji sprzedaży wygasających bezwartościowych przekroczył średnią z całego cytowanego wcześniej badania (ze wszystkich opcji futures na CME, 76,5% wygasłych bezwartościowych opcji), ponieważ opcje na indeksy giełdowe na kontrakty terminowe (Nasdaq 100 i S&P 500) miały bardzo dużą liczbę opcji sprzedaży opcje wygasające bezwartościowe, odpowiednio 95,2% i 93,9%.
To nastawienie na korzyść sprzedających opcję sprzedaży można przypisać silnemu nastawieniu indeksów giełdowych w tym okresie, pomimo pewnych gwałtownych, ale krótkotrwałych spadków na rynku. Dane za lata 2001-2003 mogą jednak wskazywać na przesunięcie w kierunku większej liczby połączeń wygasających bezwartościowych, odzwierciedlając zmianę pierwotnego trendu bessy od początku 2000 r.
Wniosek
Dane przedstawione w niniejszym opracowaniu pochodzą z trzyletniego raportu przeprowadzonego przez CME na temat wszystkich opcji na kontrakty terminowe notowane na giełdzie. Chociaż nie jest to cała historia, dane sugerują ogólnie, że sprzedawcy opcji mają przewagę w postaci nastawienia na opcje wygasające z pieniędzy (bezwartościowe). Pokazujemy, że jeśli sprzedawca opcji handluje zgodnie z trendem instrumentu bazowego, ta przewaga znacznie wzrasta. Jednak jeśli sprzedawca myli się co do trendu, nie zmienia to dramatycznie prawdopodobieństwa sukcesu. Ogólnie rzecz biorąc, wydaje się, że kupujący znajduje się w zdecydowanej niekorzystnej sytuacji w stosunku do sprzedającego.
Chociaż sugerujemy, że dane zaniżają argumenty przemawiające za sprzedażą, ponieważ nie mówią nam, ile opcji, które wygasły w pieniądzach, wygrywało, a nie traciło transakcje, dane powinny powiedzieć wystarczająco dużo, aby zachęcić Cię do myślenia o opracowaniu strategii sprzedaży jako Twoje podstawowe podejście do handlu opcjami. Powiedziawszy to jednak, powinniśmy podkreślić, że strategie sprzedaży mogą wiązać się ze znacznym ryzykiem (nabywcy z definicji ponoszą ograniczone straty), dlatego przy wdrażaniu strategii sprzedaży ważne jest, aby praktykować ścisłe zarządzanie pieniędzmi i handlować wyłącznie kapitałem ryzyka.