Co powoduje ujemne tempo wzrostu końcowego?
Inwestorzy mogą używać kilku różnych formuł przy obliczaniu końcowej wartości firmy, ale wszystkie z nich dopuszczają – przynajmniej w teorii – ujemną końcową stopę wzrostu. Miałoby to miejsce, gdyby koszt przyszłego kapitału przekroczył zakładaną stopę wzrostu. W praktyce jednak ujemne wyceny terminalne nie istnieją w rzeczywistości zbyt długo. Wartość kapitału własnego przedsiębiorstwa może spaść realnie tylko do zera, a wszelkie pozostałe zobowiązania zostałyby uregulowane w postępowaniu upadłościowym.
Ponieważ wartość końcowa jest obliczana w nieskończoność (rozciągnięta na zawsze w czasie), firma musiałaby być silnie dotowana przez rząd lub mieć nieskończone rezerwy gotówkowe, aby utrzymać ujemną stopę wzrostu.
Jak obliczane są wartości końcowego tempa wzrostu
Wartość końcowa przedsiębiorstwa jest oszacowaniem jego przyszłej wartości wykraczającej poza przewidywane przepływy pieniężne. Istnieje kilka modeli do obliczania wartości końcowej, w tym metoda wzrostu wiecznego i model wzrostu Gordona.
Model Gordona Growth ma unikalny sposób określania końcowej stopy wzrostu. Inne obliczenia wartości końcowej koncentrują się całkowicie na przychodach firmy i pomijają czynniki makroekonomiczne, ale metoda wzrostu Gordona obejmuje całkowicie subiektywną stopę wzrostu końcowego w oparciu o dowolne kryteria pożądane przez inwestora.
Na przykład tempo wzrostu przepływów pieniężnych może być powiązane z prognozowanym wzrostem PKB lub inflacją. Można go arbitralnie ustawić na 3%. Liczba ta jest następnie dodawana do zysków przed uwzględnieniem odsetek, podatków, amortyzacji i amortyzacji (EBITDA). Następnie otrzymana liczba jest dzielona przez średni ważony koszt kapitału (WACC) minus ta sama końcowa stopa wzrostu.
Większość akademickich interpretacji wartości końcowej sugeruje, że stabilne końcowe stopy wzrostu muszą być mniejsze lub równe stopie wzrostu całej gospodarki. Jest to jeden z powodów, dla których PKB jest używane jako przybliżenie modelu wzrostu Gordona.
Ponownie, nie ma żadnego konceptualnego powodu, by sądzić, że ta stopa wzrostu może być ujemna. Ujemna stopa wzrostu oznacza, że firma co roku likwidowałaby część siebie, aż w końcu zniknęła, czyniąc decyzję o likwidacji bardziej atrakcyjną. Jedynym przypadkiem, w którym wydaje się to możliwe, jest powolne zastępowanie firmy nową technologią.
Dlaczego trudno jest wycenić upadające firmy za pomocą modeli wzrostu końcowego
Przedsiębiorstwom upadającym lub znajdującym się w trudnej sytuacji inwestorom niełatwo jest wycenić modele wzrostu końcowego. Bardzo możliwe, że taka firma nigdy nie osiągnie stabilnego wzrostu. Niemniej jednak nie ma sensu, aby inwestorzy przyjmowali takie założenie, gdy obecne koszty kapitału przewyższają bieżące zyski.
Ujemna stopa wzrostu jest szczególnie trudna w przypadku młodych, złożonych lub cyklicznych przedsiębiorstw. Inwestorzy nie mogą rozsądnie polegać na wykorzystaniu istniejących kosztów kapitału lub stóp reinwestycji, więc mogą być zmuszeni do podejmowania ryzykownych założeń dotyczących przyszłych perspektyw.
Ilekroć inwestor natrafia na firmę o ujemnym zysku netto w stosunku do kosztu kapitału, prawdopodobnie najlepiej jest polegać na innych fundamentalnych narzędziach poza wyceną terminala.