Elementarz w sektorze kolejowym
Może wydaje się dziwne, że przemysł związany z oswajaniem Zachodu i baronami złodziei z epoki pozłacanej nawet przetrwał do dziś, ale koleje pozostają istotną częścią infrastruktury gospodarczej w Ameryce Północnej.
Jako główny składnik sektora transportowego, firmy kolejowe i ich akcje są warte czasu i wysiłku, aby zbadać je dalej. Ich cykliczność sugeruje, że zawsze będzie istniała możliwość kupna (lub sprzedaży) tych akcji w przyszłości.
Co robią koleje
Firmy kolejowe prowadzą dość prostą działalność. Pobierają opłaty firmom za przewóz ładunków przez ich sieć szyn i wagonów. W praktyce jest to trochę bardziej skomplikowane.
Główne linie kolejowe w Ameryce Północnej działają w zasadzie jako duopole.Union Pacific (NYSE:UNP ) iBerkshire Hathaway 's (NYSE:BRK. A ) Burlington Northern Santa Fe wspólnie obsługują trasy w zachodnich Stanach ZjednoczonychNorfolk Southern (NYSE:NSC ) iCSX (NYSE:CSX ) kontrolują wschód.123 Na północykanadyjski Pacyfik (NYSE:CP ) ikanadyjski obywatel (NYSE:CNI ) działają w całej Kanadzie.5
Po raz kolejny szczegóły są trochę bardziej skomplikowane.
W branży kolejowej linie kolejowe są często definiowane według kategorii – kolei klasy I, II i III. Wyróżnienia są wypadkową ich przychodów, przy czym klasa I jest największa, a III najmniejsza.
W praktyce te kategorie mają wątpliwą wartość.Kansas City Southern (NYSE: KSU) jest technicznie linią kolejową klasy 1, ale jest znacznie mniejsza niż najmniejsza z Wielkiej Szóstki wymienionej powyżej.89
Kluczowe wnioski
- Firmy kolejowe odpowiadają za 43% całego międzymiastowego transportu towarowego w USA
- Wykorzystanie znormalizowanych kontenerów zwiększyło efektywność firmy w transporcie towarów ze statku na kolej na ciężarówkę.
- Kolej jest biznesem cyklicznym i podlega pogorszeniu w gospodarce.
Niemniej jednak warto zauważyć, że szansa na zysk jest nie tylko w dużych sieciach kontynentalnych, ale także w mniejszych krótkich liniach kolejowych, które łączą przemysł ze źródłami dostaw, takimi jak elektrownia i kopalnia węgla, lub łączą firmy i małe miasta. do większych linii kolejowych.
Nowoczesna sieć intermodalna
Operacje intermodalne stanowią coraz większą część działalności przedsiębiorstw kolejowych.
Transport intermodalny opiera się na wykorzystaniu znormalizowanych kontenerów, które można przenosić ze statku na kolej na ciężarówkę bez przeładunku lub rozładunku samego ładunku.
Kiedyś ciężarówki były potrzebne do transportu ładunków ze statków towarowych na stacje kolejowe. Teraz koleje mogą prowadzić linie prosto do portów. To zapewnia ich klientom szybszą, bezpieczniejszą i tańszą obsługę niż wcześniej.
Dlaczego szyny są ważne
Do dziś 43% wszystkich przewozów międzymiastowych odbywa się koleją.
Chociaż liczba ta jest imponująca sama w sobie, opowiada tylko część historii. Ponad dwie trzecie krajowego węgla jest transportowane koleją, a kolej przewozi znaczny procent masowych dostaw chemikaliów, zboża i samochodów w Stanach Zjednoczonych11
Kolej oferuje również istotne korzyści w zakresie bezpieczeństwa i wydajności. Wskaźniki wypadków są znacznie niższe w przypadku pociągów niż w przypadku ciężarówek, a pociąg może przewieźć tonę ładunku na odległość ponad 430 mil na galonie paliwa.13
To prawda, że te porównania nie dotyczą jabłek do jabłek. Na rynku jest o wiele więcej samochodów ciężarowych niż pociągów, a normy emisji są różne dla obu branż.15
Niemniej jednak koleje są nadal istotnym środkiem transportu i prawdopodobnie pozostaną nim w dającej się przewidzieć przyszłości.
Wskaźnik ładunku
Ruch kolejowy jest cennym proxy dla działalności gospodarczej. Ruch ładunków dość dobrze koreluje z działalnością gospodarczą, podobnie jak liczba wagonów rozmieszczonych lub przechowywanych w magazynach.17
Wielkie koleje to duopole, w których tylko sześciu graczy dominuje w Stanach Zjednoczonych i Kanadzie.
Ponadto ruch intermodalny może dostarczyć ważnych informacji o stanie handlu międzynarodowego. Mieszanka ruchu drogowego daje sygnały, które obszary gospodarki są szczególnie silne, a które słabe. Na przykład dostawy drewna i materiałów budowlanych silnie urosły do poziomu bańki mieszkaniowej z lat 2008-2009, a następnie gwałtownie spadły, gdy osiągnęły punkt pęknięcia.
Jak oceniać operatorów kolejowych
Do pewnego stopnia firmy kolejowe należy oceniać jak każdą inną firmę. Inwestorzy powinni szukać wzrostu przychodów, wysokich marż zysku, efektywnego wykorzystania kapitału i tak dalej.
To powiedziawszy, istnieją szczególne aspekty przemysłu kolejowego, które wymagają dodatkowej analizy.
Wskaźnik operacyjny jest głównym miernikiem rentowności w branży kolejowej. To są koszty operacyjne firmy jako procent przychodów. (W rzeczywistości jest to przeciwieństwo marży operacyjnej, która polega na podzieleniu dochodu operacyjnego przez przychody).
Wskaźnik operacyjny wynoszący 80 lub mniej jest ogólnie uważany za dobry, ale osiągnięcie celu tak niskiego jak w połowie lat 70. jest jeszcze lepsze.
Top-Line Growth
Inwestorzy powinni również mieć oko na skład kolejowych w najwyższej linii wzrostu. Wzrost wolumenu jest dość prosty, ale wycena może powiedzieć inwestorom coś o strategicznym podejściu kierownictwa.
Niektóre koleje zwróciły się w stronę kontraktów długoterminowych jako strategii łatwiejszego przetrwania kryzysów, ale kontrakty te mogą powrócić i prześladować firmę podczas ożywienia, pozostawiając je zamknięte w niższych cenach.
Bieżące potrzeby inwestycyjne są również głównym czynnikiem branym pod uwagę w przypadku kolei. Utrzymanie tysięcy mil torów, a także infrastruktury przeładunkowej i lokomotyw wymaga dużych nakładów finansowych. W rezultacie koleje często nie radzą sobie dobrze pod względem konwersji dochodów na wolne przepływy pieniężne.
Zaleta Duopoly
To powiedziawszy, inwestorzy powinni pamiętać, że firmy te mają wirtualne duopole na swoich rynkach i mają niższe efektywne koszty kapitału, niż sądzi wielu inwestorów.
Innymi słowy, koleje muszą nadal wydawać duże sumy pieniędzy na infrastrukturę, ale dolar wydany na infrastrukturę kolejową w przeszłości oferował pewniejszy (i mniej ryzykowny) zwrot niż dolar wydany na infrastrukturę w innych branżach.
Problemy i zagrożenia dla inwestora kolejowego
Oto kilka kwestii, o których powinien wiedzieć inwestor kolejowy:
- Koszty paliwa. Paliwo może stanowić 20% kosztów operacyjnych kolei. Podczas gdy efektywność paliwowa szyn daje im przewagę nad ciężarówkami, w okresach wzrostu cen firmy nie zawsze są w stanie w pełni zabezpieczyć swoje koszty lub zrównoważyć ryzyko dodatkowymi opłatami.
- Koszty pracy.Odszkodowania i świadczenia stanowią ponad jedną trzecią kosztów operacyjnych niektórych linii kolejowych. Przemysł jest silnie uzwiązkowiony.
- Wymagania kapitałowe. Koleje mają bardzo wysokie wymagania kapitałowe, a dostęp do opłacalnego kapitału ma zasadnicze znaczenie dla ich działalności.
- Biznesowy łańcuch pokarmowy. Jako usługodawcy koleje nie tworzą działalności gospodarczej, ale dzięki niej rozwijają się lub więdną. Jeśli działalność gospodarcza jest powolna, kolej może zrobić niewiele lub nic, aby pobudzić popyt lub zdobyć udział w rynku.
- Cykliczność. Popyt na usługi kolejowe jest produktem ubocznym działalności gospodarczej, powodując cykliczność kolei. Chociaż oznacza to, że inwestorzy zawsze mogą liczyć na ewentualną drugą szansę zakupu przewoźników kolejowych wysokiej jakości, ogranicza to ich rentowność jako długoterminowe pozycje kup i trzymaj.
- Trudniej wycenić. Ze względu na wysokie bieżące wymagania dotyczące nakładów kapitałowych koleje rzadko wyglądają atrakcyjnie w konwencjonalnych modelach zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Inwestorzy mogą obejść ten problem, stosując niższe stopy dyskontowe, aby uznać duopolistyczną pozycję operatorów kolejowych. Mogą też stosować lub mniej rygorystyczne metody, takie jak cena / książka, EV / EBITDA i stosunek ceny do zysków.
Dlaczego koleje mają znaczenie
Żaden widżet, komputer, zboże czy samochód nie są warte ani grosza, jeśli nie można ich przenieść z magazynu do klienta.
Jako czołowy dostawca transportu towarowego w Ameryce Północnej, koleje są istotną częścią infrastruktury gospodarczej i branżą, w której można inwestować. Chociaż te akcje mają swoje dziwactwa i wady, warto dokonać zakupów w odpowiednim czasie.