Jak blisko jest bankructwa JC Penney? (JCP, KSS)
Walczący sprzedawca detaliczny JC Penney (NYSE: JCP) odnotował stratę netto w każdym z ostatnich czterech lat. Bilans firmy jest obciążony długiem – ponad 5 miliardów dolarów według ostatniego raportu o zyskach – co skutkuje spłatami odsetek w wysokości ponad 400 milionów dolarów rocznie. Sprzedaż załamała się, gdy były dyrektor generalny Ron Johnson próbował kilka lat temu radykalnej metamorfozy i chociaż od tego czasu poczyniono pewne postępy, JC Penney nadal generuje zbyt małe przychody.
Chociaż ustąpiło bezpośrednie zagrożenie bankructwem, a firma dysponuje płynnością o wartości około 2 miliardów dolarów w formie gotówki i linii kredytowych, obecny stan działalności jest nie do utrzymania. Ile czasu musi zmienić JC Penney, zanim bankructwo stanie się realną możliwością?
Dotychczasowa historia Nawet po kryzysie finansowym JC Penney był w przyzwoitej formie. Na początku 2011 roku firma przynosiła zyski, a sprzedaż rosła. Bilans wyglądał dobrze, gotówka prawie całkowicie pokryła zadłużenie firmy i chociaż marże nie były tak wysokie jak kiedyś, sytuacja się poprawiała.
Johnson objął stanowisko dyrektora generalnego pod koniec 2011 r., Wdrażając nową strategię, aby zmienić sytuację. Rabaty i kupony zostały zastąpione codziennymi niskimi cenami, które odstraszyły lojalnych klientów i spowodowały ogromne spadki sprzedaży. Johnson został zwolniony w 2013 roku, a firma wciąż walczy o odzyskanie sił.
Bilans mocno ucierpiał w ciągu ostatnich kilku lat:
Wszystkie wartości w miliardach USD. Źródło: sprawozdania finansowe JC Penney.
Rozsądny dług netto poniżej 500 milionów dolarów wzrósł do ponad 4 miliardów dolarów, a wartość księgowa firmy spadła o prawie dwie trzecie. Ponieważ straty wciąż narastają, sytuacja tylko się pogorszy, zanim się poprawi.
Mając ponad 1 miliard dolarów gotówki, może się wydawać, że JC Penney nie ma takich kłopotów. Ale istnieje prosty sposób oszacowania ryzyka upadłości firmy: Altman Z-Score. Jest to pojedyncza liczba obliczona na podstawie danych z bilansu firmy i rachunku zysków i strat, która przez lata okazała się dość dokładna jako predyktor bankructwa. Każdy wynik Z poniżej 1,81 oznacza, że firma jest w trudnej sytuacji i prawdopodobne jest upadłość w ciągu najbliższych kilku lat.
Oto, jak zmienił się wynik Altman Z-Score JC Penneya w ciągu ostatnich kilku lat:
Obliczenia autora. Dane z raportów rocznych JC Penney.
Z-Score JC Penneya stał się trudny w 2012 r. I chociaż w 2014 r. Nastąpiła pewna poprawa w porównaniu z 2013 r., Nadal pozostaje trudna. Nie oznacza to, że bankructwo jest gwarantowane, ponieważ Altman Z-Score jest daleki od doskonałości, ale pokazuje, że sytuacja finansowa JC Penneya jest w najlepszym razie słaba.
Czas ucieka, J. C. Penney zdołał odnotować dodatnie wolne przepływy pieniężne w 2014 r., Pomimo straty netto w wysokości 771 mln USD, co pozwoliło firmie utrzymać ponad 2 mld USD płynności. Ta sytuacja kupuje JC Penneya trochę czasu, ale sposób, w jaki firma oszczędza pieniądze, jest nie do utrzymania. JC Penney nie wykorzystuje wydatków kapitałowych, przeznaczając zaledwie 252 mln USD w 2014 r., W porównaniu z odpisem amortyzacyjnym w wysokości 632 mln USD. Takie podejście może trwać przez jakiś czas, ale firma tak naprawdę tylko opóźnia swoje wydatki kapitałowe.
JC Penney pozwala również na zmniejszenie zapasów, uwalniając potrzebną gotówkę. Ponownie, nie jest to zrównoważone na dłuższą metę i ostatecznie zapasy zaczną ponownie rosnąć, szczególnie w miarę wzrostu sprzedaży.
Po kolejnym roku lub dwóch żadna z tych metod nie będzie już możliwa, a płynność spółki zacznie znowu spadać, jeśli nie wróci rentowność. To trudne zadanie, zwłaszcza biorąc pod uwagę 400 milionów dolarów rocznych spłat odsetek, a jeśli JC Penney nadal traci w tym czasie setki milionów dolarów rocznie, bankructwo staje się coraz bardziej prawdopodobne.
Obstawianie zwrotu kosztów w JC Penney pozostaje niezwykle ryzykowne, a lepszą inwestycją może być inny dom towarowy Kohl’s (NYSE: KSS). Chociaż Kohl’s miał pewne problemy ze spadkiem sprzedaży i zysków w ciągu ostatnich kilku lat, firma nadal jest niezwykle rentowna, a wykup akcji powoduje wzrost zysków na akcję.
W okresie świątecznym Kohl’s zdołał zwiększyć sprzedaż w tych samych sklepach o 3,7%, tylko nieznacznie wolniej niż wzrost JC Penney o 4,4%. Ten dowód pojawia się nawet wtedy, gdy JC Penney zwiększył swoją sprzedaż z depresyjnej bazy i pokazuje, że JC Penney będzie miał trudności z zdobyciem udziału w rynku od swoich konkurentów.
Akcje Kohla nieco ostatnio wzrosły, ale nadal są one w rozsądnej cenie. Na podstawie zysków z 2014 roku, akcje mają wskaźnik P / E na poziomie około 16,7, a analitycy spodziewają się znacznego wzrostu zysków w ciągu najbliższych kilku lat, osiągając 5 USD na akcję w 2016 roku w porównaniu z 4,24 USD na akcję w 2014 roku.
Kohl’s to znacznie mniej ryzykowna inwestycja niż JC Penney, któremu brakuje czasu na powrót do rentowności. Działania firmy mające na celu zachowanie płynności jak dotąd zadziałały, ale JC Penney będzie miał poważne kłopoty, jeśli w ciągu najbliższych kilku lat nie dojdzie do znacznej poprawy rentowności. Nie ma krótkoterminowego ryzyka bankructwa, ale zegar tyka.
Timothy Green nie ma pozycji we wspomnianych akcjach.