Konglomeraty: Cash Cows czy korporacyjny chaos?
Konglomeraty to przedsiębiorstwa, które są częściowo lub w pełni właścicielami kilku innych firm. Jeszcze niedawno rozległe konglomeraty stanowiły ważny element krajobrazu korporacyjnego. Ogromne imperia, takie jak General Electric i Berkshire Hathaway, powstawały przez wiele lat, a ich zainteresowania obejmowały różne dziedziny, od technologii silników odrzutowych po biżuterię.
Konglomeraty korporacyjne szczycą się dostarczaniem płynnego strumienia zysków i dywidend – lub płatności gotówkowych – inwestorom w długim okresie. Ich zróżnicowana oferta produktów i usług ma na celu uniknięcie zmienności lub wyboistych rynków. W niektórych przypadkach konglomeraty wygenerowały imponujące długoterminowe zyski dla akcjonariuszy.
Jednak inwestorzy z konglomeratów nie zawsze radzili sobie dobrze. Inwestorzy powinni być świadomi zarówno zalet, jak i wad inwestowania w konglomeraty.
Kluczowe wnioski
- Konglomeraty to przedsiębiorstwa, które są częściowo lub w pełni właścicielami kilku innych firm.
- Konglomeraty oferują dywersyfikację, dzięki której jedna spółka zależna cierpi, może być równoważona przez inną.
- Firmy, które są własnością konglomeratów i są przez nie zarządzane, często mają dostęp do finansowania za pośrednictwem spółki macierzystej.
- Sprawozdawczość finansowa konglomeratu może być trudna do zrozumienia i zaciemniać wyniki poszczególnych działów.
- Rabat dla konglomeratu można zastosować, jeśli podziały w konglomeracie nie działają dobrze.
Jak działają konglomeraty
Konglomeraty to firmy, które prowadzą działalność w wielu branżach, będąc właścicielami kilku firm. Konglomeratami mogą być korporacje międzynarodowe, które mają spółki zależne zarządzane niezależnie od innych firm. Jednak zespoły kierownicze różnych przedsiębiorstw podlegają kierownictwu wyższego szczebla spółki macierzystej.
Konglomeraty istnieją na całym świecie w różnych branżach, w tym w przemyśle spożywczym, handlu detalicznym, produkcji i mediach. Na przykład konglomerat może rozpocząć działalność jako producent i wraz z rozwojem firmy nabyć firmę świadczącą usługi finansowe, aby zaoferować klientom karty kredytowe, aby ułatwić zakup wytwarzanych przez niego towarów. Jeśli producent ostatecznie potrzebuje oprogramowania, może kupić firmę z branży technologicznej lub elektronicznej.
Na przykład konglomerat medialny może początkowo posiadać kilka gazet, ale z biegiem lat nabył stację radiową i firmę zajmującą się mediami cyfrowymi, aby zrównoważyć spadające dochody z działu gazet. Jednym z głównych celów konglomeratów jest dywersyfikacja strumienia przychodów, tak aby mogły generować dochody w każdym rodzaju środowiska gospodarczego.
Zalety konglomeratów
Konglomeraty mogą oferować inwestorom korzyści, które ostatecznie zapewniają lepszy zwrot z inwestycji.
Dywersyfikacja
Przypadek konglomeratów można podsumować jednym słowem: dywersyfikacja. Zgodnie z teorią finansów, ponieważ cykl koniunkturalny w różny sposób wpływa na branże, dywersyfikacja skutkuje zmniejszeniem ryzyka inwestycyjnego. Na przykład spowolnienie, którego doświadczyła jedna spółka zależna, można zrównoważyć stabilnością, a nawet ekspansją w innym przedsięwzięciu.
50 firmach, w tym w branży nieruchomości, bankowości i produkcji samolotów. Inwestorzy czerpią korzyści z dywersyfikacji, ponieważ jeśli udziały bankowe Berkshire Hathaway osiągają słabe wyniki, stratę może zrównoważyć dobry rok na rynku nieruchomości.
Rentowne przejęcia
Odnoszący sukcesy konglomerat może wykazywać stały wzrost zysków poprzez przejmowanie spółek, których akcje są oceniane niżej niż jego własne. W rzeczywistości GE i Berkshire Hathaway obiecały – i przyniosły – dwucyfrowy wzrost zysków, stosując tę strategię wzrostu inwestycji.
Dostęp do finansowania
Firmy, które są własnością konglomeratów i są przez nie zarządzane, często mają dostęp do finansowania za pośrednictwem spółki macierzystej, co umożliwia im inwestowanie w ich długoterminowy rozwój. Mniejsze firmy mogą nie uzyskać korzystnych warunków kredytowych od banków i rynków kapitałowych, ponieważ ich przychody i wyniki mogą być nieregularne lub nierówne. Spółka macierzysta może wkroczyć i zaoferować znacznie korzystniejsze warunki – takie jak niższa stopa procentowa – niż te, które rynki mogą zaoferować spółce zależnej samodzielnie.
Wady konglomeratów
Chociaż niektóre konglomeraty przyniosły imponujące zyski w dłuższej perspektywie, inwestowanie w nie ma pewne wady, ponieważ nie wszystkie konglomeraty są sobie równe.
Ryzyko ekonomiczne pozostaje
Znaczący sukces konglomeratów, takich jak General Electric (GE), nie jest dowodem na to, że konglomerat jest zawsze dobrym pomysłem. Istnieje wiele powodów, aby zastanowić się dwa razy przed inwestowaniem w te akcje, co zostało pokazane w 2009 r., Kiedy GE ucierpiało w wyniku spowolnienia gospodarczego, udowadniając, że wielkość nie czyni firmy nieomylną. GE nadal zmaga się z osiąganiem stabilnych zysków i pozostaje na ułamku tego, co kiedyś, ponieważ zarząd nadal sprzedaje przedsiębiorstwa, aby spłacić zadłużenie.
Rozprowadzić zbyt cienko
Guru inwestycyjny Peter Lynch używa wyrażenia diworsification, aby opisać firmy, które dywersyfikują się w obszarach wykraczających poza ich podstawowe kompetencje. Konglomerat często może być nieefektywną, pomieszaną sprawą. Bez względu na to, jak dobry jest zespół zarządzający, jego energia i zasoby zostaną podzielone na wiele biznesów, które mogą, ale nie muszą być synergiczne.
Sprawozdawczość finansowa
Inwestorom konglomeraty mogą być bardzo trudne do zrozumienia, a zaszufladkowanie tych firm do jednej kategorii lub tematu inwestycyjnego może być wyzwaniem. W rezultacie nawet menedżerom często trudno jest wyjaśnić akcjonariuszom swoją filozofię inwestycyjną. Co więcej, rachunkowość konglomeratu może pozostawiać wiele do życzenia i może zaciemniać wyniki poszczególnych działów konglomeratu. Niemożność zrozumienia przez inwestorów filozofii, kierunku, celów i wyników konglomeratu może ostatecznie doprowadzić do gorszych wyników.
Chociaż argument antycykliczny jest prawdziwy, istnieje również ryzyko, że kierownictwo utrzyma przedsiębiorstwa o słabych wynikach, mając nadzieję na kontynuację cyklu. Ostatecznie, przedsiębiorstwa o niższej wartości uniemożliwiają pełne urzeczywistnienie wartości przedsiębiorstw o wyższej wartości w cenie akcji.
Lepsze sposoby na dywersyfikację
Konglomeraty nie zawsze zapewniają inwestorom przewagę w zakresie dywersyfikacji. Jeśli inwestorzy chcą zdywersyfikować ryzyko, mogą to zrobić samodzielnie, inwestując w kilka wyspecjalizowanych firm, zamiast inwestować wszystkie swoje pieniądze w jeden konglomerat. Inwestorzy mogą to zrobić znacznie taniej i wydajniej niż nawet najbardziej przejmujący konglomerat.
Rabat na konglomerat
Konglomerat zniżka jest, gdy inwestorzy przypisać niższą wartość lub zniżki do konglomeratu ponieważ podziały wewnątrz konglomeratu nie radzą sobie dobrze. Zniżka wynika z wyceny sumarycznej części, która stosuje niższą wartość do konglomeratu w porównaniu do firmy, która koncentruje się na swojej podstawowej ofercie lub kompetencjach.
Innymi słowy, rynek może zastosować redukcję wartości do sumy części. Oczywiście niektóre konglomeraty żądają premii, ale generalnie rynek przypisuje dyskonto, dając inwestorom dobre wyobrażenie o tym, jak rynek wycenia konglomerat w porównaniu z sumaryczną wartością poszczególnych jego części. Głęboki dyskonto oznacza, że akcjonariusze skorzystaliby na rozwiązaniu spółki i pozostawieniu jej oddziałów jako oddzielnych spółek i udziałów.
Przykładrabatu dla konglomeratu
Obliczmy zniżkę konglomeratową za pomocą fikcyjnego konglomeratu o nazwie DiversiCo, który składa się z dwóch niepowiązanych ze sobą biznesów: działu napojów i działu biotechnologii.
DiversiCo ma wycenę giełdową na 2 miliardy dolarów i całkowite zadłużenie w wysokości 0,75 miliarda dolarów. Jej dział napojów ma aktywa bilansowe w wysokości 1 miliarda dolarów, podczas gdy jego dział biotechnologii ma aktywa o wartości 0,765 miliarda dolarów.
Skoncentrowane firmy z branży napojów mają medianę wartości rynkowej do wartości księgowej wynoszącą 2,5, podczas gdy firmy biotechnologiczne typu „ pure play” mają wartości rynkowe do wartości księgowej równe 2. Dywizje DiversiCo są dość typowymi przedsiębiorstwami w swoich branżach. Na podstawie tych informacji możemy obliczyć rabat konglomeratu:
Całkowita wartość rynkowa DiversiCo
- Kapitał + dług
- 2 mld USD (kapitał własny) + 0,75 mld USD (dług)
- Wartość rynkowa = 2,75 miliarda dolarów
Szacunkowa wartość na podstawie sumy części
- Wartość działu Biotech + Value of Beverage Division
- (0,75 miliarda USD X 2) + (1 miliard USD X 2,5)
- 1,5 miliarda dolarów + 2,5 miliarda dolarów
- Suma wartości części = 4,0 mld USD
Rabat na konglomerat
- (4,0 mld USD – 2,75 mld USD) / 4,0 mld USD
- = 31,25%
Dyskont konglomeratowy DiversiCo na poziomie 31,25% wykazuje duży dyskont, podczas gdy cena jego akcji nie odzwierciedla wartości poszczególnych dywizji. Inwestorzy mogą naciskać na zbycie swoich działów napojów i biotechnologii, aby stworzyć większą wartość, ponieważ firma mogłaby być warta więcej, gdyby została podzielona na oddzielne spółki.
Podsumowanie
Zniżka na konglomeraty sugeruje, że inwestowanie w konglomeraty może nie być rozsądne. Jednak inwestowanie w konglomeraty, które dzielą się na poszczególne spółki w wyniku zbycia i spin – offów, może zapewnić inwestorom wzrost wartości w miarę zaniku dyskonta konglomeratowego.
Z drugiej strony niektóre konglomeraty wymagają premii wyceny lub przynajmniej mniejszego rabatu konglomeratowego. Są to wyjątkowo dobrze zarządzane firmy z doskonałymi zespołami zarządzającymi i jasno określonymi celami dla działów. Odnoszące sukcesy konglomeraty zazwyczaj sprzedają nierentowne firmy i nie przepłacają za przejęcia. Ponadto konglomeraty, z którymi wiąże się premia, mają zwykle solidne cele finansowe, strategiczne i operacyjne.