Wartość księgowa na akcję dla banków: czy to dobra miara?
Akcje banków są znane z handlu po cenach poniżej wartości księgowej na akcję, nawet gdy dochody i zyski banku rosną. W miarę jak banki rosną i rozszerzają się na nietradycyjną działalność finansową, zwłaszcza handel, ich profile ryzyka stają się wielowymiarowe i trudniejsze do skonstruowania, co zwiększa niepewność biznesową i inwestycyjną.
Prawdopodobnie jest to główny powód, dla którego akcje banków są zwykle ostrożnie wyceniane przez inwestorów, którzy muszą obawiać się ekspozycji banku na ukryte ryzyko. Handel na własne rachunki jako dealerzy na różnych rynkach finansowych instrumentów pochodnych naraża banki na potencjalne straty na dużą skalę, co inwestorzy zdecydowali się w pełni wziąć pod uwagę przy wycenie akcji banków.
Kluczowe wnioski
- Wartość księgowa na akcję to wartość księgowa spółki przypadająca na każdą pozostającą w obrocie akcję zwykłą. Wartość księgowa to różnica między sumą aktywów i pasywów.
- Akcje banków są zwykle sprzedawane po cenach poniżej ich wartości księgowej na akcję, ponieważ ceny uwzględniają zwiększone ryzyko związane z działalnością handlową banku.
- Stosunek ceny do wartości księgowej (P / B) służy do porównywania kapitalizacji rynkowej firmy z jej wartością księgową. Zapewnia to porównanie ceny akcji z aktywami i pasywami, a nie z zyskami, które mogą ulegać częstszym wahaniom, szczególnie w wyniku działalności handlowej.
- Wskaźnik P / B powyżej jednego oznacza, że akcje są wyceniane z premią na rynku w stosunku do wartości księgowej kapitału własnego, podczas gdy wskaźnik P / B poniżej jednego oznacza, że akcje są wyceniane z dyskontem do wartości księgowej kapitału własnego.
- Firmy, które prowadzą dużą działalność handlową, zwykle mają wskaźniki P / B poniżej jednego, ponieważ współczynnik ten uwzględnia nieodłączne ryzyko handlu.
Wartość księgowa na jedną akcję
Wartość księgowa na akcję jest dobrym miernikiem wyceny akcji banków. Stosunek ceny do wartości księgowej (P / B) jest stosowany do ceny akcji banku w porównaniu z wartością księgową kapitału własnego na akcję, co oznacza, że stosunek ten odnosi się do kapitalizacji rynkowej spółki w porównaniu z jej wartością księgową.
Alternatywa polegająca na porównaniu ceny akcji do zysków lub stosunku ceny do zysków (P / E) może przynieść niewiarygodne wyniki wyceny, ponieważ zyski banku mogą łatwo zmieniać się w przód iw tył w dużych wahaniach z jednego kwartału do drugiego z powodu nieprzewidywalnych, złożone operacje bankowe.
Przy użyciu wartości księgowej na akcję wycenę odniesiono do kapitału własnego, który charakteryzuje się mniejszą ciągłą zmiennością niż zyski kwartalne pod względem zmian procentowych, ponieważ kapitał własny ma znacznie większą podstawę, co zapewnia bardziej stabilną wycenę.
Banki ze wskaźnikiem dyskonta P / B
Wskaźnik P / B może być wyższy lub niższy od jedności, w zależności od tego, czy akcje są notowane po cenie wyższej czy niższej od wartości księgowej akcji. Wskaźnik P / B powyżej jednego oznacza, że akcje są wyceniane z premią na rynku w stosunku do wartości księgowej kapitału własnego, podczas gdy wskaźnik P / B poniżej jednego oznacza, że akcje są wyceniane z dyskontem do wartości księgowej kapitału własnego. Na przykład Capital One Financial (COF ) i Citigroup (C ) miały wskaźniki P / B odpowiednio 0,92 i 0,91 od III kwartału 2018 r.1
Handel na własny rachunek w bankach może prowadzić do znacznych zysków, ale handel, zwłaszcza instrumentami pochodnymi, wiąże się ze znacznym ryzykiem, często z wykorzystaniem dźwigni finansowej, które należy wziąć pod uwagę przy ocenie banku.
Wiele banków polega na operacjach handlowych w celu poprawy podstawowych wyników finansowych, a ich roczne zyski z rachunków dealerskich sięgają miliardów. Jednak działalność handlowa wiąże się z nieodłączną ekspozycją na ryzyko i może szybko się pogorszyć.
Wells Fargo & Co. (WFC ) w 2018 r. Odnotowałowzrost notowań akcji ze względu na wartość księgową kapitału własnego na akcję, ze wskaźnikiem P / B na poziomie 1,42 w III kwartale 2018 r. Jednym z powodów było to, że Wells Fargo był stosunkowo mniej skoncentrowany na działalności handlowej niż konkurenci, potencjalnie zmniejszając ekspozycję na ryzyko.
Ryzyko wyceny
Chociaż handel głównie instrumentami pochodnymi może generować jedne z największych zysków dla banków, naraża je również na potencjalnie katastrofalne ryzyko. Inwestycje banku w aktywa na rachunkach handlowych mogą sięgać setek miliardów dolarów, zabierając dużą część jego aktywów ogółem.
W kwartale finansowym zakończonym 30 września 2018 r. Bank of America ( lewarować transakcje na swoich instrumentach pochodnych do prawie niewyobrażalnych kwot i trzymać je poza bilansem.
Na przykład pod koniec 2017 r. Bank of America miał łączną ekspozycję na ryzyko instrumentów pochodnych przekraczającą 30 bln USD, a Citigroup ponad 47 bln USD. Te stratosferyczne liczby potencjalnych strat handlowych przyćmiewają ich całkowite rynkowe limity w tym czasie, odpowiednio, 282 miliardy dolarów i 173 miliardy dolarów dla obu banków.6
W obliczu takiej wielkości niepewności dotyczącej ryzyka inwestorom najlepiej jest zdyskontować wszelkie zyski wynikające z bankowego obrotu instrumentami pochodnymi. Pomimo częściowej odpowiedzialności za rozmiary krachu rynkowego w 2008 r., W ciągu ostatnich kilku lat regulacje bankowe zostały zminimalizowane, co skłoniło banki do podejmowania rosnącego ryzyka, rozszerzania swoich portfeli handlowych i wykorzystywania pozycji instrumentów pochodnych.
Podsumowanie
Banki i inne firmy finansowe mogą mieć atrakcyjne wskaźniki ceny do wartości księgowej, co stawia je na radarze niektórym inwestorom. Jednak po bliższym przyjrzeniu się należy zwrócić uwagę na olbrzymią ilość ekspozycji na instrumenty pochodne, jaką niosą te banki. Oczywiście wiele z tych pozycji instrumentów pochodnych kompensuje się wzajemnie, ale mimo to należy przeprowadzić dokładną analizę.