4 najważniejsze strategie zarządzania portfelem obligacji
Dla zwykłego obserwatora inwestowanie w obligacje wydaje się być tak proste, jak kupowanie obligacji o najwyższej rentowności. Chociaż działa to dobrze, gdy kupujesz certyfikat depozytowy (CD) w lokalnym banku, nie jest to takie proste w prawdziwym świecie. Dostępnych jest wiele opcji, jeśli chodzi o strukturyzację portfela obligacji, a każda strategia wiąże się z własnymi kompromisami w zakresie ryzyka i zysku. Cztery główne strategie zarządzania portfelami obligacji to:
- Pasywna, czyli „kup i trzymaj”
- Dopasowanie indeksu lub „quasi-pasywne”
- Szczepienie lub „quasi-aktywne”
- Dedykowany i aktywny
Inwestowanie pasywne jest przeznaczone dla inwestorów, którzy chcą przewidywalnego dochodu, podczas gdy inwestowanie aktywne jest przeznaczone dla inwestorów, którzy chcą stawiać zakłady na przyszłość; indeksacja i immunizacja znajdują się pośrodku, oferując pewną przewidywalność, ale nie tak bardzo, jak strategie kup i trzymaj lub pasywne.
Strategia pasywnego zarządzania obligacjami
Inwestor pasywny kup i trzymaj zazwyczaj stara się zmaksymalizować właściwości obligacji generujące dochód. Założeniem tej strategii jest założenie, że obligacje są bezpiecznymi, przewidywalnymi źródłami dochodu. Kup i trzymaj polega na kupowaniu pojedynczych obligacji i utrzymywaniu ich do terminu zapadalności. Przepływy pieniężne z obligacji można wykorzystać do sfinansowania potrzeb w zakresie dochodu zewnętrznego lub mogą zostać ponownie zainwestowane w portfelu w inne obligacje lub inne klasy aktywów.
W strategii pasywnej nie przyjmuje się założeń co do kierunku przyszłych stóp procentowych, a zmiany bieżącej wartości obligacji w wyniku zmian rentowności nie są istotne. Obligację można pierwotnie nabyć z premią lub dyskontem, przy założeniu, że w terminie wykupu zostanie otrzymana pełna wartość. Jedyną różnicą w całkowitym zwrocie z rzeczywistej rentowności kuponów jest reinwestycja kuponów w momencie ich wystąpienia.
Pozornie może się to wydawać leniwym stylem inwestowania, ale w rzeczywistości portfele pasywnych obligacji zapewniają stabilną kotwicę w trudnych burzach finansowych. Minimalizują lub eliminują koszty transakcyjne, a jeśli zostały pierwotnie wdrożone w okresie stosunkowo wysokich stóp procentowych, to mają przyzwoitą szansę na przewyższenie aktywnych strategii.
Jednym z głównych powodów ich stabilności jest fakt, że strategie pasywne najlepiej sprawdzają się w przypadku obligacji niezbywalnych o bardzo wysokiej jakości, takich jak obligacje korporacyjne lub komunalne o ratingu rządowym lub inwestycyjnym. Tego typu obligacje dobrze nadają się do strategii kupna i trzymania, ponieważ minimalizują ryzyko związane ze zmianami w strumieniu dochodu z powodu wbudowanych opcji, które są wpisane w zobowiązanie do emisji obligacji i pozostają z obligacją na całe życie. Podobnie jak wspomniany kupon, funkcje call i put wbudowane w obligację pozwalają emisji na wykorzystanie tych opcji w określonych warunkach rynkowych.
Przykład: Spółka A oferująca opcję kupna wyemitowała obligacje o wartości 100 mln USD z 5% stopą kuponu na rynek publiczny; przedmiotowe obligacje są całkowicie wyprzedane. W umowach obligacji znajduje się funkcja kupna, która umożliwia pożyczkodawcy wezwanie (wycofanie) obligacji, jeśli oprocentowanie spadnie na tyle, aby ponownie wyemitować obligacje po niższej obowiązującej stopie procentowej. Trzy lata później dominujące oprocentowanie wynosi 3%, a dzięki dobrej zdolności kredytowej spółki jest w stanie odkupić obligacje po z góry ustalonej cenie i ponownie wyemitować obligacje po 3% stopie kuponowej. Jest to dobre dla pożyczkodawcy, ale złe dla pożyczkobiorcy.
Laddering obligacji w inwestowaniu pasywnym
Drabiny to jedna z najpopularniejszych form inwestowania pasywnego w obligacje. W tym przypadku portfel jest dzielony na równe części i inwestowany w stopniowanych terminach zapadalności w horyzoncie czasowym inwestora. Rysunek 1 przedstawia przykład podstawowego 10-letniego portfela obligacji o wartości 1 miliona dolarów z zadeklarowanym kuponem w wysokości 5%.
Ryc.1
Dzielenie kapitału na równe części zapewnia stały, równy strumień przepływów pieniężnych rocznie.
Inwestowanie w obligacje nie jest tak proste ani przewidywalne, jak mogłoby się wydawać przypadkowemu obserwatorowi; istnieje wiele sposobów budowania portfela obligacji i każdy z nich wiąże się z ryzykiem i korzyściami.
Strategia indeksowania obligacji
Indeksowanie jest uważane za quasi-pasywne z założenia. Głównym celem indeksowania portfela obligacji jest zapewnienie zwrotu i charakterystyki ryzyka ściśle powiązanej z docelowym indeksem. Chociaż ta strategia ma niektóre z tych samych cech pasywnego kupowania i trzymania, ma pewną elastyczność. Podobnie jak śledzenie określonego indeksu giełdowego, struktura portfela obligacji może naśladować dowolny opublikowany indeks obligacji. Jednym z powszechnych indeksów naśladowanych przez zarządzających portfelami jest indeks Barclays US Aggregate Bond Index.
Ze względu na wielkość tego indeksu strategia sprawdzałaby się dobrze w przypadku dużego portfela ze względu na liczbę obligacji potrzebnych do replikacji indeksu. Należy również wziąć pod uwagę koszty transakcyjne związane nie tylko z pierwotną inwestycją, ale także z okresowym równoważeniem portfela w celu odzwierciedlenia zmian indeksu.
Strategia dotycząca obligacji szczepień
Ta strategia ma cechy zarówno strategii aktywnej, jak i pasywnej. Z definicji, czysta immunizacja oznacza, że portfel jest inwestowany w celu uzyskania określonego zwrotu przez określony czas, niezależnie od wszelkich wpływów zewnętrznych, takich jak zmiany stóp procentowych.
Podobnie jak w przypadku indeksowania, koszt alternatywny stosowania strategii szczepień potencjalnie rezygnuje z potencjału wzrostu aktywnej strategii w celu zapewnienia, że portfel osiągnie zamierzony pożądany zwrot. Podobnie jak w przypadku strategii kup i trzymaj, z założenia instrumentami najlepiej nadającymi się do tej strategii są obligacje wysokiej jakości ze zdalnymi możliwościami niewypłacalności.
W rzeczywistości najczystszą formą immunizacji byłoby zainwestowanie w obligację zerokuponową i dopasowanie terminu zapadalności obligacji do dnia, w którym oczekuje się, że przepływ środków pieniężnych będzie potrzebny. Eliminuje to wszelką zmienność zwrotu, dodatnią lub ujemną, związaną z reinwestycją przepływów pieniężnych.
Czas trwania lub średni czas życia więzi jest powszechnie stosowany w immunizacji. Jest to znacznie dokładniejsza miara predykcyjna zmienności obligacji niż jej termin zapadalności. Strategia czasu trwania jest powszechnie stosowana w instytucjonalnym środowisku inwestycyjnym przez firmy ubezpieczeniowe, fundusze emerytalne i banki w celu dopasowania horyzontu czasowego ich przyszłych zobowiązań do ustrukturyzowanych przepływów pieniężnych. Jest to jedna z najrozsądniejszych strategii i może być z powodzeniem stosowana przez osoby fizyczne.
Na przykład, tak jak fundusz emerytalny wykorzystywałby szczepienia do planowania przepływów pieniężnych po przejściu na emeryturę danej osoby, ta sama osoba mogłaby zbudować dedykowany portfel dla własnego planu emerytalnego.
Aktywna strategia obligacji
Celem aktywnego zarządzania jest maksymalizacja całkowitego zwrotu. Wraz ze zwiększoną szansą na zwroty oczywiście wiąże się zwiększone ryzyko. Niektóre przykłady aktywnych stylów obejmują przewidywanie stóp procentowych, harmonogram, wycenę i wykorzystanie spreadów oraz wiele scenariuszy stóp procentowych. Podstawową przesłanką wszystkich aktywnych strategii jest to, że inwestor jest skłonny do stawiania zakładów na przyszłość, zamiast rozliczać się z potencjalnie niższymi zwrotami, jakie może zaoferować strategia pasywna.
Podsumowanie
Istnieje wiele strategii inwestowania w obligacje, z których mogą skorzystać inwestorzy. Podejście kup i trzymaj przemawia do inwestorów, którzy szukają dochodu i nie są skłonni do prognozowania. Strategie środkowe obejmują indeksację i szczepienia, które zapewniają pewne bezpieczeństwo i przewidywalność. Następnie mamy aktywny świat, który nie jest przeznaczony dla przypadkowego inwestora. Każda strategia ma swoje miejsce i prawidłowo wdrożona może osiągnąć cele, do których została przeznaczona.